通鼎互联(002491):资产减值损失拖累业绩,2020年观察光棒产量提升情况

商誉减值、固定资产减值拖累2019年业绩低于我们预期通鼎互联发布2019年年报。2019年公司实现营业收入35.39亿元,同比下滑20％,低于我们此前预期4％;全年归母净利润亏损21.23亿元(2018年盈利5.65亿元),受商誉减值、固定资产减值等因素拖累,明显低于此前预期的2.20亿元。4Q19实现营收6.65亿元,同比下滑40％,单季度录入归母净利润亏损22.07亿元。

   发展趋势公司2019年业绩明显低于我们此前预期,主要由于:1)光纤光缆毛利率低于预期:我们此前预期到了光纤光缆行业景气度下滑对营收造成的拖累,但板块毛利率比我们此前预期低了9.2ppt。2)互联网安全(百卓网络)业务整体低于预期,主要受客户投资规模下调、投资时点后移,以及行业竞争加剧因素影响,该板块营收低于预期73％,毛利率低于预期27.7ppt。3)计提一次性资产减值损失:光棒设备产能利用率较低,导致通鼎光棒等固定资产减值3.8亿元;库存商品跌价准备2.9亿元;确认百卓网络8.6亿元商誉减值损失、瑞翼信息0.6亿元商誉减值损失,共计9.2亿元。4)营收下滑但费用同比增长:运输、网络安全销售人员工资增加、固定资产折旧等因素导致销售费用、管理费用同比提升25％、72％。

   2020年行业需求修复有望带动光纤光缆板块边际改善。我们预计2020年随着5G基站建设起量、海外FTTH市场拓展,国内光纤需求有望增长21％。4Q18通鼎四条光棒产线全部达产,形成600吨光棒年产能,但2019年光棒产能利用率仅为14.11％,拖累板块盈利表现。我们预计随着行业需求修复,公司产能利用率有望提升,带动板块收入、毛利回升。同时公司公告苏州吴企创新向全资子公司通鼎光棒增资5亿元,通鼎光棒资金实力有所增强。

   我们预计2020年随着新基建政策和5G建设的开展,公司通信电缆、电力电缆、通信设备业务有望实现稳定增长,对整体业绩形成支撑。此外,我们预计百卓网络安全中心订单有望年内落地;瑞翼信息2019年实现金融/游戏营销收入同比增长236％/299％,我们预计疫情影响下业务增速可能放缓,但仍有望实现平稳增长。

   盈利预测与估值公司此前公告1Q20预计亏损4500万元-5500万元;我们考虑疫情影响和全年光纤光缆价格的同比下滑,下调2020年盈利预测63％至1.20亿元,同时引入2021年盈利预测为3.16亿元。当前股价对应2020/2021年58.2倍/22.1倍市盈率。我们维持中性评级,并基于2021年25xP/E下调目标价19.7％至6.26元,对应2021年25倍市盈率,对应13.4％的上行空间。

   风险5G建设对光纤光缆拉动效果低于预期;精准营销业务受疫情拖累。