京能电力(600578):电量电价齐升,期权激励与回购释放积极信号-2019年报及2020年一季报点评

2019年EPS0.20元,同比增长53.9％;股息率4.1％,具备吸引力。装机扩张驱动电量增长、电价提升,是业绩增长主因。1Q20疫情期间产地煤价小幅上扬,公司后续成本料仍有节省空间。预计公司2020-22年EPS为0.22/0.26/0.28元,对应动态PE为13/11/10倍,维持"买入"评级与目标价4.65元。

   2019年EPS0.20元,1Q20EPS0.07元。公司2019年营业收入184.4亿元,同比增长27.1％;归母净利润13.6亿元,同比增长54.8％;折算EPS为0.20元,同比增长53.9％,业绩略低于预期。1Q20,公司营业收入50.0亿元,同比增长16.5％;归母净利润4.7亿元,同比微降0.1％;折算EPS0.07元,同比持平。公司拟派息0.12元/股,对应最新股息率4.1％。

   装机增长推升电量,电价稳中有升。公司2019年发电量694.2亿千瓦时,同比增长23.2％;1Q20发电量170.7亿千瓦时,同比增长7.8％。发电量增长的主因是公司锡林、十堰、岱海一期等机组投运。预计2020年,公司在建的京欣、呂临、秦皇岛、宜春有望投产,2021年京泰二期有望投产,继续驱动电量增长。受益于2Q19起增值税率下调3个百分点,以及市场电交易形势改善,公司2019年综合上网电价269.0元/千瓦时,同比增长5.9％;1Q20综合上网电价268.6元/MWh,同比增长4.0％。受益于量价齐升,公司2019年发电收入同比增长27.8％至171.8亿元,毛利率同比增长6.3个百分点至19.0％,是业绩增长主因。

   疫情期间煤价上扬,后续成本有望节省。公司2019/1Q20入炉标煤单价403.1/427.1元/吨,同比下滑0.6％/提升5.2％,其中1Q20煤价上行或受到疫情期间产地供需短期紧张的影响。伴随煤炭产能快速恢复,煤炭供需向宽松转化,后续公司成本端或有节省空间。尽管煤价上行,公司1Q20毛利仍同比增长32.6％至10.0亿元,体现电量与电价双升利好。1Q20业绩同比持平,主要是受到财务费用增长、所得税率提升、少数股东损益增长、以及投资收益下行的影响。

   期权激励与回购陆续落地,体现积极信号。2020年1月,公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权,规模占已发行股份的1％,行权价格3.17元/股。2020年3月,公司出台回购计划,4月首次以2.78-2.79元/股回购45万股。相关方案落地,对行业及公司均具有较为积极的指示意义。

   风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期。

   投资建议。考虑疫情影响与财报情况,下调电量假设,相应将公司2020-21年EPS预测下调59％/55％至0.22/0.26元,新增2022年EPS预测0.28元;对应2020-22年动态PE为13/11/10倍。维持目标价4.65元,维持"买入"评级。