金财互联(002530):疫情下业绩承压,平台型业务或带来新机遇-FY19及1Q20点评

2019业绩符合我们预期金财互联发布2019年年报,2019年营收12.62亿元,同比-0.13％,归母净利润-6.79亿元,同比-333.32％,符合此前业绩快报。其中方欣科技计提商誉减值准备8.45亿元,计提后方欣科技商誉剩余7.98亿元。公司同时发布2020年一季报,2020年一季度营收2.53亿元,同比-10.72％,归母净利润0.12万元,同比-62.78％。

   发展趋势"44号文"发布后公司收入平稳,利润承压。互联网财税收入6.7亿元,同比-3.48％,基本持平,其中企业云服务同比-36.26％,电子税务同比+29.54％,主要原因为税务局"44号文"一定程度影响财税管家产品收费,原有的高毛利率服务受到一定程度限制。热处理业务收入5.92亿元,同比+3.89％,收入相对稳定而毛利率有所下滑,同比-3.62pct,主要原因为行业竞争加剧。

   应收款与费用同比增长,现金流表现欠佳。应收类科目有大幅增长,应收票据+应收账款+其他应收款合计7.18亿元,同比+23％,我们认为一定程度反映了公司回款放慢。业务收入稳定的情况下,公司管理费用同比+11％,主要为房租、人员、薪酬方面的增长,整体服务成本上升。经营性现金流同比-149.35％,除回款与费用影响,公司的持续扩张经营策略导致相应经营性付款增加。

   疫情对1Q20业绩造成较大负面影响,2020关注平台型业务机遇。一季度公司收入2.53亿元,同比-10.72％,归母净利润0.12亿元,同比-62.78％,主要原因为疫情影响下,公司业务进展延迟,部分正在开展中的业务落地放缓。对于2020年1-6月盈利预测,公司持保守态度,预计2020上半年收入0.26～0.35亿元,同比-68.67％～-57.80％。在疫情与税务局"44号文"双重影响下,我们预计公司2020年看点或在平台型业务,即金财云商系列产品。考虑到疫情影响,后续落地时间尚待观察。

   盈利预测与估值考虑到疫情带来的持续影响,我们下调2020e盈利预测42.6％至2.49亿元,首次引入2021e盈利预测3.03亿元。当前股价对应2020e/2021e的P/E分别为32x/26x。考虑到软件及服务板块估值上行,我们按照SOTP上调方欣科技估值,同时看好热处理业务,上调目标价22％至11元,相对于当前股价还有7％上行空间。维持中性评级。

   风险疫情下平台型业务落地不及预期;系统性估值回调。