威海广泰(002111):业绩符合预期,成长加速-年报及一季报点评

年报业绩符合预期,季报业绩考虑同期会计政策的影响增长可观:2019年公司实现营收25.5亿元,同比增长16.7％,归母净利润3.32亿元,同比增长41.3％,扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1％,经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,2020年一季报实现营业收入4.38亿元,同比增长24.85％,净利润0.53亿,同比下降9.24％,若考虑到去年同期会计估计变更减值减少的3990万坏账准备,扣除该方面的影响,较去年同期2,469万元增长103％。公司行业景气度较高,在手订单充足,2020年业绩有望继续保持较好增长。

   空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速,油改电叠加进口替代,国内市场占有率有望稳定向上。(1)受益机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7％,相较于2014-2018年CAGR3.86％有较大幅度提升；通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65％。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2020-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。(2)公司空港设备业务盈利能力及市占率有望提升,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50％左右。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,目前公司主要产品已经基本不受制于进口零部件,行业进口品牌产品也因疫情原因进入国内市场较为困难,公司有望加快提升高端产品的国产替代水平,进一步提高国内市场占有率。(3)引入山东机场投资控股公司,利于 未来业务拓展:一季度末,山东机场投资控股有限公司持有公司885万股,持股比例2.32％,同时,烟台机场持有2.05％的股份,机场是公司产品的主要客户之一,山东地区胶州机场、济南机场等投资规模大,设备需求强,有利于公司空港设备的持续拓展。

   双主业+军工发挥协同优势,消防向应急救援转变,军工业务持续扩张:公司空港设备、消防应急以及无人机三大业务发挥协同优势,空港地面设备、军用特种车辆、消防车均属改装车辆,可以实现技术共享；消防报警设备和消防车辆同属消防行业,可以实现渠道共享；其军用无人机可受益于空港地面设备现有渠道,而空港地面设备也可受益于其军工业务渠道获得军用机场设备订单,双主业+军工协同效应显著。在消防应急业务领域,公司进军中高端市场,消防营收快速增长,毛利率远超同业。随着我国消防基建补短板,且消防部队正式移交应急管理部后消防部队出警场景更为多样化,应急救援市场空间广阔,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,助力公司业绩稳增长。公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2019全年总营收的51％。2020年1月16日,公司再度发布签订军用特种装备合同的公告,合同金额合计1.04亿元,公司的军用特种装备、军用消防车、军用靶机等军用产品均获得军方认可,军品订单有望继续保持扩张,带动公司整体业绩高增长,未来军品业绩可期。

   投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.11亿元、5.06亿元、5.99亿元,EPS分别为1.08元、1.33元、1.57元,对应PE为13倍、10倍、9倍。

   风险提示:宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、民航业受其他交通方式冲击的风险、军品需求不及预期风险、海内外市场开拓不及预期风险。