亚光科技(300123):军工电子实现高增长,2020年业绩可期-2019年年报、2020年一季报点评

一、事件概述

   4月27日,公司发布2019年年报,实现营业收入22.06亿元,同比增加56.23％；

   实现归母净利润2.80亿元,同比增长83.46％。2020年一季报,实现营业收入4.39亿元,同比增加52.79％；实现归母净利润3077万元,同比下降23.32％。

   二、分析与判断

   业绩快速增长,ROE显著增加

   2019年全年,实现营业收入22.06亿元,同比增加56.23％；实现归母净利润2.80亿元,同比增长83.46％,实际业绩增速远超快报增速。报告期内,公司期间费用率为14.19％,较上年同期的17.51％下降3.32pct。其中,研发费用为6547万元,同比大幅增长73.74％。利润率方面,毛利率为24.71％,同比下降9.46pct,核心业务毛利率均出现显著下滑；ROE为5.76％,同比增加2.34pct。公司经营活动现金流净额同比增长214.66％,主要为收入规模扩大和货款回收力度加大所致,公司整体经营能力持续提升。

   Q1营收延续高增长,业绩略有下滑

   2020年一季报,实现营业收入4.39亿元,同比增加52.79％,为报告期内订单增加所致；实现归母净利润3077万元,同比下降23.32％。业绩方面,受疫情影响公司业绩有所下滑,其中亚光电子一季度净利润同比增加4.39％；船艇业务受影响较大,板块出现亏损。我们认为核心军工电子业务受疫情的影响有限,全年公司业绩高增长可期。

   军工电子发展迅速,未来有望持续快速增长

   军工电子业务已成为公司核心板块,包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。2019年板块实现营收10.86亿元,同比增长42.74％；毛利率为40.75％,同比下降5.45％。公司披露与中电科某所签订阵列天线T/R组件订购合同,金额为8500万元,并已履行完成。随着军费里国防信息化领域的支出不断提升,且“十三五”末期军品订单有望实现突破,公司军工板块将继续保持高速增长。另外,公司已有50多款产品向低轨航天星座工程配套,核心产品处于独家供应状态,有望受益于卫星通信建设带来的需求增长。

   船舶制造获订单,恢复性增长可期

   2019年11月,公司签订总金额为8800万元的5艘沿海30米级巡逻船合同,截至2020年一季度合同已履行50％。2019年全年,公司船舶制造板块实现营收4.46亿元,同比增长6.26％,板块实现稳定增长；毛利率为14.25％,同比下降10.90pct。

   另外,公司绿色新能源船舶成功开发并批量上线运行,完成多吨位级别的无人艇的试制与交付。随着造船领域产能过剩问题的逐步消除,我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。

   布局民用5G领域,市场前景开阔

   公司将功放作为重点研发方向,2018年开始5G用GaAs功放芯片、GaN功放芯片、GaN功放管芯和GaN内匹配模块等系列功放芯片的研发。同时,公司与多家高校进行5G技术合作研究,并与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展。2019年作为5G元年,行业发展迅速,随着近期工信部与中央政治局相继召开关于加快5G建设会议,公司产品有望获得广阔市场空间。

   实施股权激励,看好公司长期发展2020年1月15日,公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划,拟向133名高级管理人员、核心技术(业务)人员等授予合计5195万份权益,其中4895万份股票期权和300万股限制性股票,期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑,有利于公司长远发展。

   三、投资建议

   公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来仍有成长空间,我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.36、0.50和0.69元,对应PE为30X、21X和15X,可比公司平均估值40X,给予“推荐”评级。

   四、风险提示

   1、造船去产能进度缓慢；2、产品研发进度不及预期；3、军品订单存波动性风险