雅本化学(300261):业绩符合预期,盈利拐点已到-2019年年报及2020年1季报点评

事件:4月27日,雅本化学发布2019年年报及2020年1季报:2019年,公司实现营业收入16.64亿元,同比-7.82％,实现归母净利润0.82亿元,同比-49.17％,扣非后净利润1.15亿元,同比-27.13％。2020年1季度,公司实现营业收入4.7亿元,同比-3.45％,实现归母净利润0.57亿元,同比+16.53％,扣非后归母净利润0.62亿元,同比+23.62％。

   投资要点:南通工厂恢复生产,业绩低点已过,2020年大概率否极泰来。公司受321事件影响,2019年南通和滨海子公司停产,业绩出现下滑。截止2020年1季度,公司的南通工厂已经完全恢复生产,即便在疫情期间,生产也正常有序,有利保障BPP等海外大订单的执行。滨海子公司建农虽然依然未复工,但公司最糟糕的时候已经过去,2020年业绩大概率是业绩拐点之年。

   疫情对需求影响有限,与国际巨头长期合作,订单有保障。公司主营农药和医药中间体,需求端受全球疫情影响较小。农药中间体领域,公司与富美实、拜耳、科迪华等农化巨头合作,医药中间体领域,公司不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、第一三共制药、梯瓦制药、帝斯曼、赢创、柏林化学股份公司等国际医药企业合作。2018年11月,公司与全球第五大农化巨头签订长期定制BPP生产服务协议。本合同分为三期(3年一期),第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。

   多个领域布局投资,盈利增长点众多。公司南通投资4个亿新增生产线,预计2020年7月投产;滨海基地投资8000万,预计2020年5月投产,太仓基地技改投资8000万;2019年10月公司发布公告,拟投资12.5亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目。其中,酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5亿元,建设期为2年,预计2021年投产;年产500吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8亿元,建设期为3年,预计2022年投产。2019年12月,计划在欧洲成立合资子公司,介入大麻二酚(CBD)等管制药品行业。

   盈利预测和投资评级:维持"买入"评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工,技术优势显著,子公司复产后盈利有较高保障,我们认为2020年是工业的业绩拐点,预计2020-2022年公司EPS为0.24、0.37和0.43元/股,对应市盈率分别为17.36、11.33和9.78倍。维持"买入"评级。

   风险提示:1)疫情影响CBD产能投放不及预期;2)盐城子公司复产不及预期;3)生产中的安全环保风险;4)客户订单需求不及预期;5)建设项目进度不及预期;6)高额投资下的现金流风险。