龙元建设(600491):行稳致远,与优质合作方协作共拓医护康养蓝海-年报点评报告

全年业绩增长10％符合预期,在手订单充裕保障持续增长。公司2019年实现营收214.3亿元,同增6％,其中PPP及BT项目施工实现营收78.1亿元,同增10％;实现归母净利润10.2亿元,同增11％,符合预期。分业务看,2019年土建施工/装饰与钢结构/水利施工/PPP项目投资业务分别实现营收189.0/9.3/3.4/9.5亿元,分别同增3％/-0.5％/70％/74％,水利施工及PPP项目投资业务增长迅速。公司2019年新接订单203.6亿元,计划2020年新接300亿元,同增47％;计划完成产值230亿元,其中PPP投资80亿元。截至2019年末公司在建项目合计782.9亿元,是2019年营收的3.7倍,充足订单有望促2020年业绩持续稳健增长。

   公司近年来进入平稳增长期的同时,积极推动业务结构调整和转型升级。在施工板块,公司从过去主要承接民营房建业务向政府公建、央企国企项目调整,后二者占比均已达约50％水平,有助于未来提升毛利率,同时技术上向装配式建筑升级。在投资板块,公司在控制规模、优先项目、提高盈利的同时,逐渐进入投收平衡态,并积极探索加速资产周转和资产交易的创新路经。在运营板块,随着公司更多项目进入到运营期,公司逐渐积累了大量运营型业务,已拥有产业园区、智慧停车、市政道路养护等多家专业运营子公司,并在医疗养老、文化、体育、旅游、教育和环保等领域积极探索,目前运营业务已包括物业维护360万平方米、场馆69万平方米、市政道路50多条、站前广场13万平米等,并有意识地在细分领域培养专业化能力。

   拟与树兰俊杰设立医养产业基金,共拓医护康养蓝海市场。公司公告为提升自身医疗养护能力培养,进一步推进公司在医养领域发展,公司拟与杭州树兰俊杰投资共同发起设立树兰龙元医养产业基金,规模20亿元,其中公司直接认缴有限合伙人份额约5亿元,占基金总规模约25％,通过普通合伙人出资200万元,占基金总规模的0.1％。公司此前已中标多个医院类PPP项目,预计近两年将逐步进入运营期。公司拥有专业的PPP团队,在政府公共项目领域具有较强的纵向投融资一体化专业能力。而此次合作方树兰俊杰的管理团队亦是树兰医疗的核心成员,后者是一家由院士团队发起创办的新型医疗集团,实力雄厚。公司有望依托基金合作方的专业团队优势、资源优势和品牌优势,实现能力互补、协同发展。

   投资建议:预测公司2020-2022年归母净利润分别为10.7/11.8/13.0亿元,同比增长5％/10％/10％,对应EPS分别为0.70/0.77/0.85元(19-22年CAGR为8.3％),当前股价对应PE分别为13/12/11倍,考虑到当前基建行业上行趋势及公司积极开拓运营新市场潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响超预期风险,基金投资风险,PPP政策风险,项目融资进度不及预期风险等。