蓝光发展(600466):业绩略增,销售暂弱-2020年一季报点评

20Q1营收同比-8％、业绩同比+4％,疫情影响下竣工、交付有所放缓20Q1公司营业收入53.1亿元,同比-7.9％；归母净利润5.1亿元,同比+3.8％；基本每股收益0.15元/股,同比+3.3％；毛利率和净利率分别为30.2％和9.7％,较上年+1.2pct和+1.1pct；三项费用率合计13.3％,同比+1.1pct,其中财务和管理费用率增长较多；公司营收负增长主要源于受新冠疫情影响,竣工、交付均有所放缓。业绩正增长源于:1)因汇率变动公司衍生金融资产外汇远期合约公允价值变动收益1.3亿,同比+2,116.4％；2)少数股东损益占比1.1％,同比-7.6pct。截至20Q1末,预收账款达705.6亿元,同比+25.2％,较19年末+3.5％,可覆盖19年地产营收1.8倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。

   20Q1销售额109亿,同比-43％,疫情影响下销售、开竣工暂弱20Q1公司销售金额108.5亿元,同比-42.5％；其中,权益销售金额为80.3亿元,权益比74.0％；销售面积117.6万平,同比-43.3％；销售均价9,224元/平,同比+1.4％。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.9％、12.3％、17.0％、33.8％、7.0％、11.1％,全国化布局较为均衡。投资方面,20Q1新开工89.5万平、竣工8.4万平,分别同比-52.0％、-69.0％,分别完成全年计划8.1％、1.4％。受新冠疫情影响,公司1季度销售回款减少,项目复工和开竣工均有所延迟。但考虑到公司全年计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27％、+16％,并19年竣工计划完成率129％,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。

   20Q1拿地仍偏谨慎,负债率持续优化,管理层拟增持彰显信心20Q1公司合计新增项目10个,新增计容建面98.9万方,同比-58.6％；对应拿地金额43.0亿元,同比-51.1％,拿地仍偏谨慎；拿地/销售金额比39.6％,拿地/销售面积比84.1％,较19年+8.1pct,拿地面积权益占比59.7％,较19年-15.3pct。

   新增建面中,一二线占比30.1％、强三线占比69.9％。20年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。20Q1末,公司资产负债率、净负债率分别为80.7％、92.7％,分别同比-1.4pct、-36.9pct,拿地谨慎下负债率持续优化。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于20年5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000万元,彰显对公司未来发展的信心。

   投资建议:业绩略增,销售暂弱,维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,带动融资通畅,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们维持2020-22年每股收益预期1.68、2.03、2.42元,对应20、21年PE分别为3.4倍和2.8倍,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。

   风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧