三爱富(600636):聚焦教育业务,订单情况良好-2019年年报暨2020年一季报点评

公司业务结构调整,进一步聚焦教育信息化,叠加行业红利渐显,我们预测公司教育业务2020-22年净利润为2.48/3.02/3.53亿元。同时,考虑到20年2月部分化工资产已置出,略下调公司2020-21年EPS预测至0.61/0.73元(原预测为0.62/0.77元),新增2022年EPS预测0.84元,现价对应2020-22年PE为20/17/15倍,维持“买入”评级。

   化工业务结构调整,业绩短期承压。公司2019/2020Q1营收12.48亿(-25.0％)/0.85亿(-69.4％),19年业绩下滑主要系化工业务结构调整,化工板块收入减少。20Q1业绩下滑主要系受新冠肺炎疫情影响,教育系统采购停滞,同时化工开工率不足。毛利率33.9％(+11.3pcts)/21.6％(+6.3pcts),毛利率上升主要系毛利率较高的教育业务占比增加。2019年归母净利润1.19亿(-78.0％),下滑原因主要系18年利润包含重大资产重组收益,且2019年化工业务出现亏损。

   20Q1归母净利润0.18亿(扭亏),主要系化工业务置出收益。4月25日,公司发布公告,拟将证券简称由“三爱富”变更为“国新文化”,更加准确反映公司以文化教育为主业的特征。

   市场推广与研发投入加大,整体费用率有所提高。19/20Q1销售费用1.18亿(+20.4％)/0.14亿(+7.7％),销售费用率9.5％(+3.6pcts)/16.5％(+11.7pcts),19年上升主要系展览广告费用(0.19亿元/+42.8％)及销售人员薪酬(0.68亿元/+12.6％)增加；19/20Q1管理费用1.01亿(-4.9％)/0.22亿(+29.4％),管理费用率14.0％(+4.2pcts)/40.7％(+28.2pcts)；19/20Q1研发费用0.74亿元(+29.9％)/0.13亿元(-23.5％),研发费用率5.9％(+2.5pcts)/14.7％(+8.5pcts),公司持续加大研发投入,研发人员284名(+45名),占总员工数28.17％。

   教育业务持续深化,化工业务逐步置出。1)教育信息化:2019年公司教育信息化业务营收为4.75亿(+14.9％),占比38.1％,毛利率76.7％(-0.4pct)。公司旗下子公司奥威亚为录播行业领先企业,19年实现收入4.77亿元(+14.96％),扣非归母净利润1.98亿元(+0.4％)。19年公司完成“AI录播”、教育互动云平台产品研发,并在多个省份推广常态化录播解决方案。2)化工:公司化工业务营收为7.63亿(-36.0％),占比61.9％,毛利率6.6％(+2.2pcts)。2019年公司化工业务结构调整,整体业绩下滑较大。20年3月,公司完成常熟新材料及新材料销售标的资产转让的工商变更手续。

   新订单签署奠定未来增长,疫情加速教育信息化进程。1)20年1月公司与中移建设签订金额为1.58亿元为期三年的服务合同,为其提供河南省教育信息化发展基金项目系统集成服务。20Q1奥威亚累计签署187份销售合同,总额0.22亿元。更多新订单的落地奠定了公司教育业务未来的业绩增长。2)疫情加速教育信息化进程。受疫情影响,全国各大中小学开展了“停课不停学”的工作,公司旗下奥威亚平台也向全国免费提供名师直播、网络教研、紧急会议直播服务。截至4月21日,奥威亚已覆盖全国31个省份、360多个区县,提供了52000多场直播服务。未来,随着疫情结束,以及“三个课堂”和教育信息化2.0政策的推进,教育信息化市场渗透率将进一步提升,而奥威亚作为市场领先企业之一有望受益。风险因素:保留的氟化工资产业绩下行风险、教育录播行业竞争加剧导致利润率下行、人力资源成本上涨等风险。

   投资建议:公司业务结构调整,进一步聚焦教育信息化,叠加行业红利渐显,我们预测公司教育业务2020-22年净利润为2.48/3.02/3.53亿元。同时,考虑到20年2月部分化工资产已置出,略下调公司2020-21年EPS预测至0.61/0.73元(原预测为0.62/0.77元),新增2022年EPS预测0.84元,现价对应2020-22年PE为20/17/15倍,维持“买入”评级。