雄塑科技(300599):深耕华南进军华中,产能释放打开成长路径

我们预测未来原材料价格维持低位,行业集中度受环保及精装修趋势影响将会持续提升,公司持续布局产能,推动业绩增长。公司对应20年、21年的PE为13.0与10.2倍,低于消费类建材行业整体水平,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   公司主营业务夯实,产能逐渐释放。公司目前主营产品为PVC、PPR以及PE类管材,2019年营收占比分别为71.8％、12.0％与15.8％；2019年实现营收20.21亿元,同比增长7.91％。因管材运输半径受限,公司上市前深耕华南区域,上市后募集资金项目主要用于投资河南与江西生产基地。公司目前产能有35.4万吨,海南基地产能有望释放4万吨,共计39.4万吨,目前公司整体销量预计在23万吨左右,产能仍有可利用空间。

   行业供给稳中有增,市场集中度有望提升。目前行业需求每年在1500万吨水平,增速保持在7％左右,行业市场空间超3000亿元。从2018年塑料管道产量占比来看,仅中国联塑一家超过10％,达到12.79％；其余五家上市企业瓜分不到8％的产量占比,行业集中度较低。从趋势上来看,CR5的管道业务营收稳定增长,经营规模持续扩大。市场集中度受环保政策与精装修趋势影响,有望持续提升。

   深耕华南,布局华中,全国布局正式启动。公司全国布局第一步投产河南与江西,我们认为主要有两点:其一河南与江西所辐射的华中与华北区域,基建投资力度较大,人均管道距离偏低,其二,管材行业本身具有区域性,华中区域市场格局没有完全清晰,有利于公司快速抢占市场。

   首次覆盖给予"强烈推荐-A"投资评级。公司主要从事PVC、PPR及PE管材材料销售,立足与华南区域,上市后主动向华中及华北区域进军,目前产能具有35.4万吨,另外有15万吨产能在未来两年释放,行业集中度受精装修与环保政策影响有望持续持续提升,原材料大幅度下滑有望提升公司整体盈利能力,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96、1.23、1.52元,对应PE分别为13.0、10.2、8.2倍,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。