京能电力(600578):量价齐升业绩稳步向上,看好持续稳定发展-2019年报点评

事件概述公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入184.38亿元,同比增长27.13％;实现归母净利润13.62亿元,同比增长54.75％,EPS为0.2元/股。

   分析判断:量价齐升,营收稳步增长2019年,公司持续深耕火力发电,公司锡林发电、十堰热电陆续投入商业运营,公司控股运营装机规模进一步扩大。截至年末,公司控制装机容量1,424万千瓦,较年初增加237万千瓦,增幅19.97％;权益总机容量1,651.6万千瓦,较年初增加170.9万千瓦,增幅11.54％。同时公司发电机组平均利用小时数为4893小时,高于全国火电平均利用小时600小时。发电规模增加,利用小时数稳定,公司全年发电量694.22亿千瓦时,同比增长23.22％。2019年公司控股发电公司平均上网电价(不含税)为269.04元/兆瓦时,同比增长5.92％,量价齐升,保障公司业绩稳步增长。大力开发火电的同时,公司积极加大供热市场布局,2019年累计完成售热量4571.42万吉焦,同比增长17.43％,实现供热面积1.37亿立方米,同比增加3550万平方米,供热收入累计增加2.66亿元。火电和供热共振下,公司实现营业收入184.38亿元,同比增长27.13％。

   2019年燃料成本微降,利润实现大幅增长公司控股发电运营企业15家,共32台发电机组,90％的机组和容量布局在我国煤源丰富的省区。2019年,火电成本端动力煤价格呈现下滑趋势,12月31日动力煤(Q5500)平仓价551元/吨,同比降低26元/吨,但由于公司多数电厂地处煤炭产区,降幅不明显或者反而在上涨。以公司机组分布最多的内蒙古区域为例,地域电力偏紧,2019年全区动力煤平均坑口结算价格为215.05元/吨,较2018年(下称同比)上涨2.38％。在此背景下,公司通过与大型煤企加强战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购等手段,积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61％,成本端得到有效控制。公司实现毛利率17.21％,同比增长6.10pct。2020年一季度累计入场标煤单价427.14元/吨,较去年同期累计增幅5.17％,预计2020年煤炭价格将持续下降,届时公司有望持续从中受益,降低发电成本,提升利润率。

   2020年公司仍有多个待投机组,看好公司稳步发展2019年公司锡林发电项目和十堰热电项目相继投产,进一步扩大公司产能规模。2020年公司稳步推进新项目,预计京欣发电、吕临发电、秦皇岛热电、宜春热电将陆续投产,京泰发电二期也同步开工,公司发电规模在未来几年将持续增长。公司巩固内生增长的同时,通过并购等方式,进一步提升公司市场份额,加强市场竞争力。报告期内公司完成收购河南京煤滑洲热电有限责任公司100％股权、江西宜春京煤热电有限责任公司100％股权以及内蒙古京海煤矸石发电有限责任公司51％股权。同时公司为了缓解快速扩张带来的资金压力,2019年公司成功发行了11亿元的公司债,补充了公司营运资金。2019年公司除了在业务上的进展,在管理层上,也作出了重大的突破。公司首次发布股权激励计划,向174名激励对象授予股票期权。激励方案发布进一步激发管理活力,形成管理层良性竞争。在优秀管理层带领下,持续看好公司内延外扩可持续发展。

   投资建议2020年一季度,公司实现发电量170.68亿千瓦时,同比增幅为7.82％;完成上网电量157.05亿千瓦时,同比增幅8.14％。在疫情影响下,各地需求减弱,公司仍能保持发电量增长,且2020年公司多台机组投产,发电规模进一步增长。同时预计2020年燃料成本下降,可以对冲燃煤上网电价下降。根据公司2019年盈利情况,我们下调2020-2021年公司盈利预测,增加2022年盈利预测,预计公司2020-22年营收分别为199.47亿元/222.49亿元/233.04亿元,同比增速分别为8.2％/11.5％/4.7％。归母净利润分别为18.57亿元/20.86亿元/23.50亿元,同比增速分别为36.6％/12.4％/12.6％,EPS分别为0.28/0.31/0.35元,维持"增持"评级。

   风险提示1)疫情影响宏观经济下行,社会用电量需求急剧下滑; 2)上网电价持续下滑,煤炭价格下行不及预期;3)各大重点项目建设进展不如预期,投产项目产能不及预期。