众源新材(603527):募投增产,积极布局新材料-年度点评

发布19年报,业绩基本符合预期

   公司发布19年报:2019年实现营业总收入32.24亿元,同比增长0.45％；实现归母净利润0.93亿元,同比下降0.84％；扣非后归母净利润为0.87亿元,同比增长1.99％。19年第四季度实现营收8.36亿元,同比增长5.22％；归母净利润0.25亿元,同比增长10.95％,扣非后归母净利润为0.24亿元,同比增长25.25％。业绩基本符合预期(华泰有色团队预期19年归母净利润0.94亿元),预计20-22年公司EPS为0.73、1.32、1.74元,维持公司"买入"评级。

   19年加工费提高,主营业务与新基建契合度高

   19年公司产销约为7.16万吨,公司采用"成本＋加工费"模式,19年公司单吨加工费约为0.47万元略超18年的0.45万元／吨。特变材料、电力和射频电缆、电子电器材料营收占比分别约为31.3％、27.2％和8.48％。公司产品与新型基建中提及的特高压、5G等行业多有契合。募投项目20H1预期投产,延伸至材料加工积极布局电子部件领域据19年报,2019年公司产能约7万吨,募投项目3万吨,公司预计于2020H1完成试产,其中包括1万吨压延铜箔产能,进军FPC(挠性PCB)等高附加值领域。此外公司与电子部件企业东莞海洛成立合资公司,布局均热板等电子部件领域,完成散热材料深加工。

   布局气凝胶和重腐新材料领域,股东军工技术背景强

   全资子公司众源投资收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40％股权,主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。收购完成后,拟增资1,000万元,众源投资最终持股比例70％,届时邵亚薇和哈工程船舶将分别持股15％和7％。邵亚薇作为材料与工程专业博导,曾获海军科技进步一等奖1项。哈工程船舶是海军舰船舱室环境工程、特种功能材料、装备综合保障软件核心配套企业,承担海军多重点型号舰船配套生产任务。

   公司注重研发,20Q1归母净利润同比增长43.70％

   公司发布20年一季报,Q1实现营收6.53亿元,同比下降11.67％；归母净利润0.19亿元,同比增长43.70％。疫情对公司营收形成负面影响,但营业成本下降更多,预示公司产品单吨加工费同比提升。19年公司研发费用约0.34亿,占所收加工费比例约为10.1％。此外,公司19年员工合计614人,其中技术人员96人,占比约15.6％。业绩基本符合预期,维持买入评级我们维持此前20-21年盈利预测,增加2022年盈利预测,预计20-22年公司归母净利润为1.28/2.30/3.04亿元,对应PE为19、11、8倍。据可比公司20年平均26倍Wind一致预期PE,给予公司20年24-26倍PE,目标价17.52-18.98元(前值13.87-16.79元),维持买入评级。

   风险提示:铜带箔需求不及预期；产品良率不及预期；散热片验证未过等