川润股份(002272):2020年业务重整效果初现,风电和工程机械有望发力-事件点评

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   川润股份发布2019年年报和2020年一季度报告:2019年年度报告实现营业收入8.77亿元,同比增加9.04％；实现毛利1.20亿元,同比下降0.05％；实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长43.84％。2020年一季度实现营业收入1.65亿元,同比下降25.58％；实现毛利0.35亿元,同比下降30.00％；实现归属母公司净利润-0.06亿元,同比下降113.36％。

   点评

   与2018年相比,2019年全年归属母公司净利润同比增速大幅上行,但主要受非经常性损益影响,一季度研发费用和管理销售费用率高于预期2019年全年,年度报告实现营业收入8.77亿元,同比增加9.04％；实现毛利1.20亿元,同比下降0.05％；实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长43.84％。与2018收入和毛利同比增速相比,分别上升了23.97和59.16个百分点。全年实现综合毛利率21.62％,与2018年相比提高了2.38个百分点,与2019年第四季度相比下降了6.02个百分点。2020年一季度实现营业收入1.65亿元,同比下降25.58％；实现毛利0.35亿元,同比下降30.00％；实现归属母公司净利润-0.06亿元,同比下降113.36％。实现综合毛利率21.64％,与2019年第一季度相比下降了0.82个百分点,与2019年全年相比提高了0.02个百分点,与2019年第四季度相比下降了6.42个百分点。公司一季度因为研发费用支出超预期,管理和销售费用率未明显改善,公司整体业绩低于预期。

   维持"增持"评级,2020年持续关注公司业务重整进展,风电和工程机械行业业务拓展和弹性公司一季度业绩略低于我们预期,我们适当下调盈利预测。预计2020-2022年,公司可实现营业收入11.84、14.72和11.31元,归属母公司净利润4800、7300和6200万元。公司总股本4.3亿股,对应EPS0.11、0.17和0.14元。估值要点如下:2020年4月26日,股价4.23元,总股本4.3亿股,对应市值18亿元,2019-2021年PE约为38、25和29倍。未来2-3年,风电行业抢装推动行业高景气,公司给工程机械主机厂的配套有望突破放量,公司也将聚焦主业,向上下游适当延伸,着重改善产品结构和提高管理效率,公司毛利率和净利率水平有望明显改善。公司基本面在未来2-3年有望大幅改善,我们维持"增持"评级。

   风险提示:建设进度和收入增长低于预期,毛利率修复低于预期。