道明光学(002632):车牌膜微棱镜膜齐头并进,铝塑膜量子点膜蓄势待发-2019年报点评

2019年公司实现营收13.92亿元,同比增长16.23％;实现归母净利润1.98亿元,同比下滑3.50％;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比下滑17.97％。业绩同比下滑主要系华威新材料业绩不达预期,计提商誉减值4940.67万元。

   车牌膜维持快速发展,海外市场发展成为亮点。车牌膜及半成品2019年实现收入2.55亿(同比+30.10％),市占率将近30％。公司一方面加大在国内车牌膜的推广,另一方面开拓海外车牌膜市场,2019年海外车牌膜业务同比增长达到62％。未来车牌烫印技术有望取代现有油墨技术,技术更迭有望使车牌市场迎来一轮替换需求。微棱镜膜成为业绩主要助推力。2019年公司微棱镜膜及制品收入2.67亿(同比+46.79％)。公司是全球第四,国内唯一的掌握微棱镜膜生产能力的企业,目前正处于进口替代的初期,公司市占率仅为10％,尚有较大的替代空间。疫情影响下,行业主要竞争对手3M重心转移到口罩生产,公司有望凭借良好的服务和价格优势迅速扩大市场份额。铝塑膜蓄势待发,期待动力电池突破。2019年公司铝塑膜实现收入5109万元(同比+19.65％)。公司铝塑膜以3C客户为主,2019与天津力神签署合作协议,逐渐向中高端市场进军。短期受到疫情以及低油价影响,电动汽车销量承压,但是全球汽车电动化趋势已成,而软包电池在动力电池渗透率不断提升,期待公司在动力电池领域的突破。

   华威短期承压,量子点膜前景可期。LCD显示行业竞争加剧,增光膜2019年实现销售2.01亿(同比-17.55％),随着日韩企业逐渐退出LCD市场,LCD产业链价格有望逐渐回升,将带动华威主要产品增光膜的利润回升。量子点膜受成本制约,尚未取得盈利。随着量子点电视的逐渐推广、原材料国产化带动成本的下降,量子点膜将逐渐迎来快速发展阶段。5G加速推广,PC/PMMA薄膜空间巨大。公司1000万平米的产线目前已经完成安装调试,进行小批量生产,有望伴随5G手机换机潮迎来爆发。

   下调盈利预测,维持买入评级:受疫情影响下调盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润3.19/3.95/5.19亿元,对应PE分别为15/12/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。