好想你(002582):2019年实现年度目标,料2020年需持续观察疫情影响-年度点评

2019年度＆1Q20业绩基本符合预期公司公布2019年度业绩:收入59.61亿元,同增20.4％,归母净利润1.93亿元,同增48.7％,与此前业绩快报一致,扣非归母净利润3,889万元,同降57.5％,低于市场预期,主因毛利率降幅较大而非经常损益增加。公司拟向股东每10股派发现金红利0.86元(含税),分红率约22.4％。1Q20收入同降7.7％,归母净利润同降78％,扣非归母净利润同降70％,与此前业绩预告基本一致,符合市场预期。发展趋势百草味:2019年加速增长,料1Q20疫情主要影响供应链。2019年百草味收入同增29％,较去年呈加速增长,我们认为主因每日坚果大单品实现翻倍增长,同时果干/肉脯海鲜类产品均呈现加速增长,分别同增37％/34％；渠道方面百草味2019年直播业务销售额近1.2亿元,公司表示投入产出比高于当下各平台推广资源的投放,新零售销售收入6.6亿元,同增59.5％,共开设10家线下门店,成为公司业绩快速增长点。我们预计1Q20疫情影响百草味供应链发货和物流等环节,故短期收入、利润均受影响,我们认为随疫情影响逐步减弱,后续季度有望实现恢复性加速增长。

   好想你:2019年本部积极调整,料1Q20疫情影响程度较大。2019年好想你本部业绩逐季度呈现改善,门店端呈精简提效,规模约700多家,产品端我们估计冻干类产品快速增长,红枣则呈结构调整,故毛利率同降5.9ppt。公司表示1Q20由于疫情影响,线下门店暂停营业,线上销售物流受阻,但目前随国内疫情得到控制,公司已逐步恢复正常经营状态。2020年度预算目标相对合理。公司2020年度预算营收目标68.32亿元,同增14.62％,预算归母净利润1.15亿元,同降40.28％。我们认为财务预算考虑了疫情对业绩的负面影响,相对合理,后续需持续观察疫情影响下公司业态的恢复情况。

   盈利预测与估值

   因公司出售百草味时间上仍存不确定性,我们的盈利预测仍包含百草味业务,考虑疫情对好想你本部及百草味的业绩影响,下调20/21年EPS预测36％/20％至0.26/0.39元,现价对应20/21年35/23倍P/E,考虑板块平均估值中枢,给予2020年40倍P/E,下调目标价14％至10.6元,现价有16％上行空间,暂维持跑赢行业评级。

   风险

   新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。