三爱富(600636):年报符合预期,迎来政策红利-年报点评

年报符合预期,迎来政策红利4月24日公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营收12.48亿元,YoY-24.97％;实现归母净利润1.19亿元,YoY-78.01％;实现扣非后归母净利润1.42亿元,YoY+4.78％。业绩与之前预告相符。公司拟每10股派1元现金红利(含税)。2020年Q1实现营收0.85亿元,YoY-69.39％;归母净利润0.18亿元,去年同期为-114万元。公司同时公告拟变更证券简称为"国新文化"。公司背靠央企雄厚资源,充分享受教育信息化2.0和今年启动的"三个课堂"政策红利,打造一流教育信息化服务商。预计公司2020-22年EPS为0.59/0.73/0.87元,目标价15.94-16.24元,维持"增持"评级。

   化工业务剥离完成,2020年Q1签订大订单2019年营收同比减少主要由于化工业务结构调整导致化工板块收入减少。2019年教育板块(奥威亚)营收4.77亿元,YoY+14.96％;化工业务营收7.63亿元,YoY-36.03％。2020年Q1营收减少主要由于剥离了部分化工业务,2019年11月公司公开挂牌转让子公司常熟新材料、新材料销售各100％股权,2020年3月两家子公司已完成工商变更登记。一季报披露,2020年1月,公司与中移建设河南分公司签订1.58亿元教育信息化项目合同,合同期三年;一季度奥威亚累计签署合同总额2,154万元。我们认为教育信息化2.0和"三个课堂"建设对公司后续拿订单情况构成利好。

   2019年毛利率、期间费用率均有所提升2019年毛利率33.86％,YoY+11.26pct。其中教育板块毛利率76.69％,YoY-0.4pct;化工板块毛利率6.58％,YoY+2.16pct。期间费用率22.22％,YoY+7.51pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。2019年奥威亚实现净利润1.60亿元,扣非后归母净利润1.98亿元,YoY+0.4％,是公司业绩贡献的主体。2020年Q1毛利率21.63％,YoY+6.27pct;期间费用率52.14％,YoY+36.28pct,主要由于期间费用同比变化不大,而剥离部分化工业务导致收入分母变小。2020年Q1扣非后净利润为-557万元,去年同期为-290万元。

   受益教育信息化2.0和"三个课堂",维持"增持"评级考虑到化工资产剥离和期间费用率增加,我们调整盈利预测,预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91亿元(前值20-21年2.62/3.19亿元);EPS为0.59/0.73/0.87元。化工每年贡献利润2100万元。教育可比公司20年平均PE为26倍,考虑到新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域,给予公司教育业务20年28-30倍PE,对应市值67.76-72.6亿元。化工可比公司19年报平均PB为1.5倍,化工分部2020年预测净资产为2.32亿元,给予化工净资产1.5倍PB,对应市值3.48亿元。对应上市公司合理市值71.24-76.08亿元,对应目标价15.94-16.24元,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。