宁夏建材(600449):业绩同比改善,西北多省供需共振-一季点评

公司2020年第一季度实现营收3.79亿元,同比下降20.29％;归属上市公司股东的净亏损1696.01万元,去年同期净亏损5517.72万元,大幅收窄;扣非后归属净亏损3661.92万元,去年同期亏7458.38万元。受疫情影响,一季度销量下滑符合预期。宁夏地区水泥行业Q1整体实现产量108.13万吨,同比下降28.61％,公司是本地龙头,熟料产能市占率第一,为37.39％,预计实际销量降幅在20-25％之间;Q1银川高标水泥均价为333.64元/吨,同比提高约22元/吨,Q1宁夏熟料价格为200元/吨。

   Q1业绩继续亏损,同比大幅收窄。除价格贡献外,一季度业绩同时受益于增值税退税和社保减免金额增加,其他收益3359.1万元,同比增加3072.23万元。其他亮点包括,财务费用大幅下降69％,主因有息负债减少,报告期末短期负债2.43亿,去年同期3.33亿,一年内到期的非流动负债保持不变,长期借款1.59亿元保持不变;销售费用同比减少23％,主因销量下降,同时销量降幅和销售费用降幅接近,预计吨销售费用基本维持。

   此外,一季度报表还需关注,管理费用增加5.1％;报告期内购买约3亿银行理财产品,货币资金5.4亿,较年初减少35.55％;预付原燃材料款和预收货款增加,带来预付款项、合同负债较年初分别上升205.37％、87.88％。应收票据、应付职工薪酬、应交税费较年初分别下降43.01％、57.94％、32.25％,其他应收款较年初增加77.89％。

   西北基建拉动水泥更为直接,2020全年看好基建。2020年宁夏重点建设项目80个,总投资2269亿元,年度计划投资510.4亿元,与2019年基本持平,重大基础设施项目21个,当年计划投资151.2亿元,总投资1044亿元,其中水利(5个),铁路(5个),公路(4个),市政(7个),近期包银高铁银川至惠农南段全面复工,去年12月完成可研批复,计划2023年建成通车。其他项目还包括中兰高铁、银昆高速太阳山至彭阳段、宝中铁路中宁至固原段扩能、银百高速宁夏段等。截至4月20日,全区重点交通建设项目复工率达100％。单位固定资产投资对水泥的拉动量,甘肃表现最为突出,比例0.76在所选区域中最大,其次为宁夏达到0.71,远高于全国平均0.33;单位交通固投对水泥的拉动量,宁夏表现最为突出,且较高于全国平均;单位建安消耗系数中,宁夏、甘肃、浙江均较为突出。内蒙电石渣问题的进一步解决,标志西北供给格局逐步改善。2019-20年内蒙电石渣熟料参与错峰生产,无法错峰则采取"错峰置换"方式,有望类比新疆实现供给端可控、价格稳步增长,进而释放周边地区价格压力。

   近期宁夏众信建材发布调价函,叠加3月下旬宁夏涨价20元以及甘肃部分地区第二轮涨价超预期,我们看好价格弹性,将2020-21年盈利预测从9.30、9.56亿元调整为11.4、12.2亿元,对应PE为5.8X、5.4X。维持买入评级。

   风险提示:西北投融资环境不及预期,公司产品销量低于预期,电石渣水泥价格不及预期,周边省份量价表现不及预期。