红墙股份(002809):新市场开拓成效显著,头部化加速享行业春风-2019年报点评

公司发布2019年年报,2019年共实现营业收入和归母净利分别为11.58亿元和1.28亿元,分别同比增长24.26％和87.65％,实现每股收益1.07元。

   成本降、价格稳、新市场拓展加速助推2019年业绩高增。公司分别有74.11％和16.10％的收入来自于聚羧酸减水剂和萘系减水剂的生产和销售,2019年原材料环氧乙烷和工业萘的价格分别有22.45％和10.74％的大幅度下降,但在价格端公司聚羧酸系和萘系减水剂的吨售价仅分别同比下降1％和4％,售价稳而成本降,推动公司混凝土外加剂业务毛利水平扩大4.36个百分点,公司是华南地区的龙头企业,在两广地区市占率排名第一,公司有70％左右的收入来自于华南地区,大本营市场2019年营收增速在10％左右,同时西南和华北地区的市场开拓取得较大成效,两区域营收增速分别同比大增247.30％和110.04％,受大本营市场稳固和新市场业务放量推动,公司2019年混凝土外加剂销量整体同比增长38.33％。2019年公司主营业务混凝土外加剂销量与毛利水平同增,推动业绩大幅增长87.65％。

   减水剂行业头部化趋势明显,公司是行业集中度提升的直接受益者。下游商混和基建项目集中度提升、退城入园的环保要求以及2016年以来行业定价模式的改变带来2017年开始集中度的加速提升,2017-2019年间行业前三强挤占中小企业市场份额,业绩皆有较高增速,展望未来,驱动行业头部化趋势的因素看不到明显的变化,我们判断集中度提升的浪潮在未来3-5年内还将继续演绎,公司市占率排名全国第三,作为龙头之一直接受益于此,享受行业春风,开疆拓土布局全国的成长性较高。

   盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为14.02亿元、17.50亿元和21.14亿元,归属于母公司的净利润为1.59亿元、2.00亿元和2.39亿元,对应的EPS分别为1.33、1.67和1.99元,对应的动态PE分别为17倍、13倍和11倍,考虑到公司作为行业三强之一,是华南市场的龙头企业,新增区域市场开拓卓有成效,进入业绩释放期,维持公司为"推荐"的投资评级。

   风险提示:地产和基建增速不及预期,新市场开拓进度不及预期。