国祯环保(300388):2019年稳步增长,Q1业绩受疫情影响,中节能入主未来可期-2019年报点评

事件:1)公司发布2019年年度报告。公司2019年实现营业收入41.70亿元,同比增长4.08％,实现归母净利润3.26亿元,同比增长16.25％。

   业绩增长符合预期。2)公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营收6.51亿元,同比减少5.54％,实现归母净利润0.48亿元,同比减少19.80％,

   2019年经营业绩稳步增长,项目落地贡献增速。2019年公司经营指标明显提升,毛利率达24.89％,同比增长0.86个百分点;经营活动产生的现金流量净额为8.07亿元,同比增长7.6％。主要得益于公司聚焦核心优势领域,充分发挥"技术+运维"的优势,精细化运作带来项目收益提升。此外,公司集中优势资源保证优质项目落地,业务规模不断扩大,前期投资的包括胡大郢污水厂、湖南华容、陆良等在内的BOT、TOT、PPP项目陆续投入运营。

   疫情影响下,Q1业绩下滑两成,期待复工复产改善经营。2020年Q1经营活动产生的现金流量净额同比减少2.75亿元,减少了176.94％,。受新冠肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工复产时间普遍延迟,公司在建项目无法按计划正常推进,工程项目进度受到一定程度的影响,从而导致业绩下降。同时,公司融资规模的不断增加,公司财务费用利息支出同比增加明显,同比增加3009.17万元,增加了53.96％。自2020年3月初以来,随着国内疫情防控形势的趋于平稳向好,公司统筹安排疫情防控与复工复产工作,目前公司生产经营已基本恢复正常。公司合理地调整经营计划,积极开拓市场订单,逐步加快推进项目建设进度,未来经营改善可期。

   在手项目充足,保障未来业绩增长。截至2019年底,公司新增节能环保工程类订单107个,节能环保特许经营类订单20个,新增EP、EPC等工程项目总合同额30.36亿元。目前,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模561万吨/日,其中在建规模78.8万吨/日;

   托管运营规模188万吨/日;公司拥有管网规模4819公里/年。在手运营资产逐年增加,为公司提供稳定的业绩收入和现金来源;工程类业务营收占比较高,新增订单增速亮眼,将为公司业绩增长奠定坚实基础。

   中节能入主带来资源渠道双优势,未来开启轻资产运营模式。资源优势:中节能入股,项目资源丰富,保障公司运营项目来源。资金优势:公司通过发行短期融资券、可转债和定向增发的方式优化资本结构,通过资产证券化盘活存量资产,多渠道融资提升公司盈利能力。

   优化模式:公司借助长江经济带建设着力点,进入轻资产转型之路,力争成为水处理行业龙头企业。建议关注后续合作进展情况。

   政策频出利好环保水务行业,技术创新打造核心竞争力。2019年国家出台包括:《长江保护修复攻坚战行动计划》、《国家节水行动方案》、《关于建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系的意见》、《城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019-2021年)》、《关于推进农村生活污水治理的指导意见》等在内的一系列政策措施,助推水务市场需求加速释放,未来市场空间和产业规模有望持续扩大,叠加公司抓住长江经济带建设着力点,以技术和创新为引领,提升核心竞争力,作为水处理行业的龙头企业,公司未来发展机遇值得期待。

   投资建议:我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.61、0.74、0.85元/股,对应PE分别为16.9x、14.1x、12.2x,维持"买入-A"评级,6个月目标价为12.44元。

   风险提示:项目推进不及预期,融资改善不达预期