国祯环保(300388):运营规模继续提升,期待战投带来积极影-年度点评

事件描述

   公司发布2019年年报和一季报,2019年公司实现营业收入41.70亿元,同比增长4.08％,归属于上市公司股东净利润3.26亿元,同比增长16.25％。

   事件点评

   水环境治理服务继续增长,工业废水处理业务增速较高。2019年,公司水环境治理业务实现营收27.63亿元,同比增长16.30％,增速较2018年有所下降,但依然保持了稳定的增长；工业废水处理业务经历过2018年的波动重回增长,实现营收5.05亿元,同比增长33.34％；小城镇环境治理业务实现营收8.88亿元,同比下降28.78％。

   运营规模保持增长,运营收入占比近1/3。2019年公司新增污水处理运营规模51万吨/日；截止报告期末,公司污水处理运营规模达561万吨/日(其中在建规模78.8万吨/日)；托管运营规模188万吨/日；管网规模4819公里/年；运营资产规模持续稳定增长。2019年,公司运营类业务实现收入13.75亿元,同比增长16.23％,占公司总营收的33.09％。

   四季度营收、净利润同比均实现增长。公司2019年四季度实现营收15.89亿元,同比增长4.78％；归母净利润0.73亿元,同比增长38.86％。公司四季度毛利率为20.83％,同比上升2.48pct,环比下降9.39pct。

   毛利率略有提升,财务费用继续上升。公司整体毛利率为24.71％,同比上升2.78pct。公司管理费用率为5.32％,同比上升0.31pct；销售费用率为2.76％,同比下降0.09pct；财务费用率为6.71％,同比上升1.95pct。2019年公司销售净利率为8.28％,同比上升0.52pct。

   新增项目数量同比上升,订单金额有所下降。报告期内公司已公告新增项目127个(工程类订单107个,投资运营类订单20个),工程类项目订单数量占比显著提高；新增项目中标金额合计36.58亿元,相比2018年下降40.06亿元。

   引入战略投资者,中节能将成新控股股东。2019年,公司引入中节能、三峡集团和长江生态环保集团为战略投资者；2020年3月,公司公告国祯集团拟将所持15％股份转让给中节能,并将6.26％的表决权委托给中节能行使,转让完成后中节能将成为公司新的控股股东,国资委成为公司新的实控人。根据公司披露的《股份转让协议》的主要内容,中节能后续或向公司注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,但上述表述不构成承诺。

   2020年一季度业绩同比下降。受新冠疫情影响,公司及上下游企业复工复产时间普遍推迟,影响公司工程项目推进进度；2020年一季度公司实现营业收入6.51亿元,同比减少5.54％；实现归母净利润0.48亿元,同比下降19.80％。3月初以来,公司生产经营已恢复正常,并逐步 加快项目建设进度,期待Q2-Q3能有好的表现,扭转疫情对一季度的影响。

   投资建议

   我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.550.660.73,对应公司4月23日收盘价10.37元,2020-2022年PE分别为18.9315.7014.16,维持"买入"评级。

   风险提示

   政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈；股权转让进度不及预期；债务及融资风险。