葛洲坝(600068):业绩符合预期,经营现金流大幅改善-年度点评

1.投资事件

   公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26％,实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83％。

   实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03％。

   2.分析判断

   业绩符合预期,工程建设与投资运营表现较好。2019年公司实现营业收入1099.46亿元,同比增长9.26％。其中,工程建设收入658.94亿元,同比增长20.82％。工业制造收入284.51亿元,同比下降13.29％。投资运营业务收入131.28亿元,同比增长20.77％。综合服务收入17.71亿元,同比下降7.14％。其他业务收入7.01亿元,同比增长40.89％。报告期公司实现归母净利润54.42亿元,同比增长16.83％。实现扣非净利润33.29亿元,同比下降17.03％。

   经营现金流大幅改善。截至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额为60.7亿元,同比增长375.07％,较上年同期净流入增加47.93亿元,主要系本期投资运营业务回款增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额为-52.81亿元,净流出量较上年同期减少86.13亿元,主要是处置子公司收到现金增加和PPP项目投资支付现金减少所致。公司筹资活动产生的现金流量净额为20.36亿元,净额减少109.13亿元,主要是主要是本期偿还的银行贷款增加所致。

   净利率平稳提升,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为16.38％,同比提高0.05pct。净利率为5.97％,同比提高0.05pct。报告期内,公司期间费用合计116.21亿元,较上年同期增加13.96亿元,同比增长13.66％。其中,管理费46.87亿元,同比增长5.20％,主要是职工薪酬以及折旧与摊销费用增加所致；财务费用为27.65亿元,同比增长11.14％,主要是公司利息支出增加所致；销售费用为13.80亿元,同比增长6.06％,主要是职工薪酬及销售经费增加所致；

   研发费用27.89亿元,同比增长40.83％,主要是本期研发投入增加所致。资产负债率为71.75％,同比降低3.01pct。

   工程建设业务新签合同稳健增长,未来业绩有保障。2019年,公司新签合同2,520.28亿元,同比增长13％。其中,新签国内工程合同1,715.08亿元,新签国际工程合同额折合805.2亿元。2019年末,公司未完工项目792个,执行合同总额6,367.35亿元,剩余合同储备额3,137.6亿元,约为2019年营业收入的2.85倍。2020年1-3月,公司新签合同额累计人民币519.76亿元,占年计划新签合同额的19.99％,同比降低2.85％。其中,新签国内工程合同额140.71亿元,约占新签合同总额的27.07％；新签国际工程合同额折合人民币379.05亿元,约占新签合同总额的72.93％。

   4.投资建议

   预计公司2020-2022年EPS分别为1.31/1.43/1.61元/股,对应动态市盈率分别为5.06/4.65/4.12倍,建议“推荐“评级”。

   风险提示:固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险；利率和汇率风险。