博杰股份(002975):2019业绩符合预期,长期发展不惧疫情影响-2019年报点评

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增长20.01％;实现归母净利润1.50亿元,同比增长34.76％;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比增长26.86％,符合市场预期。

   立足主业持续布局+国际化客户资源,公司业绩实现稳定增长。

   (1)公司2019年实现营收8.25亿元,同比增长20.01％,实现归母净利润1.50亿元,同比增长34.76％,综合毛利率为49.76％,同比下滑0.24pct。分销售区域看,公司2019年实现外销收入5.46亿元,同比增长35.59％,实现内销收入2.79亿元,同比下滑2.03％。公司目前产品主要集中在消费电子领域,主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等国外知名企业,其中苹果连续多年为公司第一大客户,国际化客户资源优势明显。优质的客户资源不仅为公司带来了稳定的营业收入,而且提升了公司产品品牌市场知名度,为公司长期持续稳定发展奠定了坚实基础。

   (2)盈利能力有望受益高毛利率产品占比提升。公司2018年声学、射频测试设备实现销售收入2.29亿元,营收占比为33.33％,毛利率从51.48％上升至54.68％;2019H1声学、射频测试设备实现销售收入1.41亿元,营收占比提升至34.81％,且毛利率进一步从54.68％上升至57.32％,远高于自动化行业平均水平(工业自动化行业毛利率在35％-40％之间)。我们认为,受5G行业发展驱动,公司高毛利率的声学、射频测试设备占比有望持续提升,盈利能力将得以强化。

   (3)立足业务持续布局,产品护城河不断拓宽。公司成立初期以ICT等测试设备为主,2010年获得苹果合格供应商认证,为其提供手机天线射频测试设备,业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。目前,在测试领域,公司已经成为一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商。此外,依托现有产品和客户资源优势,公司将产品系列快速拓展至自动化组装领域,扩大业务布局,产品护城河不断拓宽。

   (4)研发高投入助力公司始终保持行业领先地位。公司坚持自主创新,始终瞄准行业前沿技术,2019年,公司研发投入为0.98亿元,同比增长31.34％,占营收比重11.92％,同比增加1.08pct;截止2019年底,公司拥有157项国家专利和53项软件著作权。公司下游客户集中在消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等领域,其终端产品种类丰富、产品更迭速度快,从而对工业自动化设备存在多样化、个性化和定制化的需求,为此公司形成了开放式研发和应对式研发同步实施的研发模式,其中开放式研发为主动研发,从而兼顾潜在市场需求和现有客户定制化需求。此种研发模式使得公司能够保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新,使公司技术与产品始终处于行业领先地位。

   下游客户消费电子产品迭代迅速,引致公司相关测试产品需求。上文已分析,公司下游应用领域主要为消费电子产品,具有生命周期短、更新换代速度快等特点。以公司主要客户苹果和微软为例,2020年苹果或将推出4款5G新机,微软将推出新Xbox和双屏Surface(2008年公司获得微软合格供应商认证,进入微软供应商体系,为其提供针对电子产品的麦克风、喇叭等部件功能相关的声学测试设备)。我们认为,消费电子的快速迭代对相关检测和组装设备的应用场景、功能特点、技术参数、操作便利性等特性提出更高要求,旧设备均需升级或更新换代,从而持续产生新的设备需求,公司作为苹果、微软等知名企业的合格供应商,有望持续受益客户消费电子产品迭代进程。

   超前布局5G射频检测,成为高通合格供应商验证公司技术实力。公司针对第五代通讯的射频测试技术,主要面向5G市场进行布局,如5G高隔离技术,将在5G消费电子领域需求爆发之前完成相应的技术突破与储备,根据技术趋势为未来做好充分准备,且已在5G测试屏蔽箱方面具有核心技术,2018年5G测试屏蔽箱成为高通合格供应商,充分证明公司技术研发实力。目前基于这些技术已与部分下游客户进行了有效沟通,并已实现相关产品的销售。

   高精度微小元件分拣系统设备研发卓有成效,实现销售放量可期。零组件检测技术是公司重点突破领域之一,主要是在软件、光学、微电子行业中自主研发设计一系列的"高精度"、"高效率"、"高质量"的光学筛选设备,产品包括高精度微小元件分拣系统设备、玻璃表面缺陷检测设备、磁环检测设备等。其中,高精度微小元件分拣系统设备集成了视觉识别和检测、软件分析和筛选的功能,运用高分辨率尺寸测量、产品导正、实时抓拍技术、高速分类下料、高速序列上料和多相机图像的实时高速协同处理等核心技术,可以6,000颗/分钟以上的速度对长度仅为1毫米的贴片电容、电阻和电感实施不良品检测,漏检率接近于零。该产品已被国家和地方列为重点新产品,并已实现销售,未来放量可期。

   维持"买入"评级。疫情下,国外主要客户或将延迟推出新品,影响公司产品短期需求,但我们认为,疫情仅仅推迟而非消灭了终端需求,随着全球疫情逐步受控,客户新品发售有望实现反弹,引致公司产品需求,维持公司2020年业绩预测不变,持续看好。公司是国内射频测试设备龙头,超前布局5G射频检测,有望充分受益5G进程。此外,公司立足业务持续布局,新品高精度微小元件分拣系统设备已被国家和地方列为重点新产品,实现销售放量可期。预计公司2020-2022年归母净利润为2.40、3.96、5.78亿元,对应PE分别为65、40、27倍。

   风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期。