东江环保(002672):业绩略低于预期,期待无害化产能投运带动盈利提升-年度点评

2019年业绩略低于我们预期

   公司公布2019业绩:收入34.6亿元,同比增长5.31％；归母净利润4.2亿元,同比增长3.93％,对应每股盈利0.48元,略低于预期。主要由于报告期内公司计提应收款、商誉等减值共计1.17亿元。资源化业务盈利能力下滑导致公司业绩增长承压。1)竞争加剧、需求下滑以及价格下降导致公司资源化业务同比下降12.45％至10.75亿元；毛利率减少2.18ppt至23.18％；2)产能提升带动公司无害化处置业务同比增长29.55％至16.67亿元,毛利率提升2.97ppt至50.35％。

   市场开拓和研发费用提升导致公司期间费用率增加0.5ppt至21.8％,其中:1)由于公司加大市场开拓导致销售费用率增加0.5ppt至3.5％；2)公司研发费用率增加0.9ppt至3.7％；但是管理费用控制较好,费率同比减少0.9ppt至10.5％。公司经营性现金流提升38％至12亿元,我们认为主要由于公司收到广晟专项环保资金4.4亿元所致。有息负债率下降4ppt至33％。发展趋势储备产能充足,提升无害化处置占比,优化产能布局。公司当前待申请资质和在建超过20万吨/年,其中无害化占比近80％。总规模占当前投运资质11％,如果顺利投产,公司无害化产能占比将增加5ppt至30％,有助于提升公司未来经营质量。

   激励机制绑定高管利益,调动员工积极性。高管薪酬高度绑定公司业绩和个人绩效考核,且净利润等经营性指标超过核算指标时可额外提取增量奖励。同时公司拟实施股权激励进一步完善高管长效激励和约束机制。我们认为这将有助于调动公司积极性,带动公司长期发展。

   盈利预测与估值

   由于资源化业务承压,我们下调2020年净利润12％至4.95亿元,引入2021年业绩5.95亿元,A股当前股价对应17.3/14.4倍2020/2021年市盈率。切换估值至2020年,维持跑赢行业评级和目标价12.8元不变,对应22.9/18.8倍2020/2021年市盈率,较当前股价有32％的上行空间。港股当前股价对应8.8/7.3倍2020/2021年市盈率,维持跑赢行业评级,下调目标价11％至8港币,对比当前还有39％的上行空间。

   风险

   应收账款减值风险,危废处置价格下降风险,项目推进风险。