东江环保(002672):无害化业务高增长,龙头地位稳固-2019年报点评

本报告导读:公司2019年扣非归属净利润同比增长12％,危废无害化业务驱动业绩增长,减值拖累利润。

   投资要点:维持"增持"评级。我们维持对公司2020-2021年预测、新增预测2022年净利润分别为5.47/6.43/7.42亿元,EPS分别为0.62/0.73/0.84元/股,给予公司2020年20倍PE,上调目标价至12.40元,维持"增持"评级。业绩符合预期,危废无害化业务驱动业绩增长,减值拖累利润。1)公司发布年报,2019年实现营收34.59亿,同比增长5％;归属净利润4.24亿,同比增长4％;扣非归属净利润3.61亿,同比增长12％。2)业绩增长主要原因是危废无害化业务快速增长贡献。3)公司同时计提了资产减值4088万(主要是商誉减值3900万,包括湖北天银2593万、仙桃绿怡770万、东恒环境537万等)和信用减值7587万(主要是其他应收款坏账损失),对业绩有较大影响。

   投运总产能超190万吨,现有项目经营稳健。1)在手项目顺利推进,19年新增33万吨危废产能投运。2)截至19年底,公司总危废经营资质超过190万吨/年,其中焚烧、填埋、物化、资源化分别为30、18、60、82万吨/年。3)目前公司整体资质利用率超过44％,高于全国平均水平(2018年全国平均水平26％),新投产项目有待在2020年进一步释放产能。

   储备产能丰富,龙头地位稳固。1)公司在建和筹建产能合计61万吨,储备产能为公司未来增长打下基础。2)危废行业目前产能整体过剩,但小品类产能错配和稀缺现象普遍,核心项目盈利能力有保障。东江在手的项目基本上都为行业的核心资产,价值将尤其凸显,危废龙头地位稳固。

   风险提示:项目推进低于预期,项目运营低于预期,经营风险等。