东江环保(002672):业绩符合预期,产能释放增厚业绩弹性-2019年年报点评

全年业绩符合预期。无害化处置业务稳健增长,整体毛利率同比提高0.80个百分点至36.08％；公司项目储备充裕,未来高业绩弹性可期；疫情加速行业规范化程度提升,危废处置龙头市场份额有望提高。我们维持2020~2021年EPS预测0.60/0.71元,新增2022年EPS预测0.81元,维持"持有"评级。

   全年EPS0.48元,符合预期。公司2019年实现营业收入34.59亿元,同比增长5.31％；归母净利润4.24亿元,同比增长3.93％,符合预期。分季度来看,4Q19实现营业收入8.81亿元,同比增长8.67％；归母净利润0.91亿元,同比增长160.11％。

   无害化产能加速投运,驱动毛利率改善。公司危废无害化处置业务稳健增长,年内新增无害化处置产能33万吨/年。截至2019年末,公司业务覆盖全国9个省份,总危废经营资质超过190万吨/年,其中无害化产能达到108万吨/年。产能释放驱动无害化业务收入同比增长29.55％至16.67亿元,占整体营收的48.2％,同比提高9个百分点。受高毛利率无害化业务收入占比提升影响,公司毛利率同比提高0.80个百分点至36.08％。为应对危废市场日趋激烈的竞争,公司加大宣传及研发投入,销售费用率/研发费用率同比增长0.54/0.89个百分点至3.54％/3.68％。财务状况方面,公司资产负债率同比下降0.34个百分点至51.57％,负债水平处在合理区间。

   产能储备充裕,未来业绩可期。公司产能储备充裕,已建成及在建项目合计设计产能超过20万吨/年,其中焚烧和填埋能力占比超过80％,拟建项目合计设计产能约41万吨/年。随着公司存量产能资质利用率提高以及在建拟建项目逐步投产,业绩弹性将充分释放。

   危废行业规范化程度提升,市场份额向头部企业集中。受新冠疫情影响,危废处置行业关注度持续提高,安全、环保监管趋严将提升行业规范化水平,危险废物专业化、规模化处置料将成为主流,预计资金实力雄厚、技术水平领先、管控效率优秀的企业将逐步建立竞争优势,市场份额向头部企业集中。

   风险因素:宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期,项目投产进度慢于预期等。

   投资建议:公司2019年业绩符合预期,我们维持2020~2021年EPS预测0.60/0.71元,新增2022年EPS预测0.81元,当前股价对应P/E为16/14/12倍。危废高景气明确以及公司地位巩固,在手储备项目丰富且开始进入投运期项目增多,行业规范化程度及集中度逐步提高。维持"持有"评级。