东江环保(002672):业绩低于预期,产能释放助力未来增长-年报点评报告

业绩低于预期,无害化业务稳健增长。公司2019年营业收入34.6亿元,YOY5.3％,归母净利润4.2亿元,YOY3.9％,其中无害化业务营收16.7亿元,YOY29.6％,增长稳健,且占营收比重扩大到48.2％(+9pct),带动公司业绩增长;而由于竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等原因,资源化业务营收10.8亿元,同比减少12.5％。

   毛利率略升,经营性现金流大幅增长。公司2019年毛利率36.1％(+0.8pct),其中无害化业务50.4％(+3.0pct),资源化业务23.2％(-2.2pct),高毛利无害化业务占比上升带动总体水平略升。公司2019年净利率13.5％(-1.0pct),下滑主要是销售费用率、研发费用率增加以及计提商誉和营收账款的减值(1.2亿元,去年计提0.9亿元)。公司2019年期间费用率下降0.4pct至18.1％,其中销售费用率3.5％(+0.5pct)、管理费用率10.5％(-0.9pct)、财务费用率4.1％(-0.0pct),销售费用率增长主要系市场开拓过程的品牌宣传支出加大,总体三费把控得当。公司2019年经营性现金流净额12.3亿元,yoy37.6％,主要受益于无害化业务提升以及汇圆小贷公司客户贷款回笼影响,经营性现金流大幅增长。

   产能望加速释放,助力未来增长。公司累计危废经营资质超190万吨/年(焚烧30万吨/年,填埋18万吨/年,资源化82万吨/年,物化60万吨/年),产能多位于广东和华东两大产废市场(合计106万吨/年),区域优势明显,整体资质利用率超过44％,领先于全国平均水平。公司2019年有韶关、南通、潍坊、珠海4个项目获得危废经营许可证,合计增加产能33万吨/年,较往年有所提速,且公司尚有9个项目处于资质申请阶段,设计产能20万吨/年(焚烧填埋超80％),除此之外储备项目超4个,设计产能41万吨/年。环保督查常态化强监管下,危废行业景气度仍然较高,响水事件后行业重视度望进一步提升,疫情催化危废板块热情,公司产能充足率先受益,且2019年以来公司产能望释放加速,助力未来业绩增长。

   投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利。预计公司2020-2022年归母净利润5.3/6.4/7.7亿元,EPS为0.60/0.73/0.88元,对应PE为16.2X/13.3X/11.1X。

   公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。