富奥股份(000030):业绩符合预期,新兴业务持续推进-2019年报及2020年一季点评

事件描述富奥股份发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收100.64亿元,同比增长28.2％,归母净利润8.91亿元,同比增长1.1％。2020年一季度营收20.86亿元,同比下滑11.1％,归母净利润1.19亿元,同比下滑41.6％。?

   事件评论受益下游客户优质以及新产品放量,公司收入表现持续大幅超越行业平均。2019Q4行业运行平稳,汽车销量同比下滑2.5％,但一季度受疫情冲击销量下滑42.4％。公司2019Q4、2020Q1收入分别增长48.3％和下滑11.1％,大幅跑赢行业平均,主要原因:1)下游客户优质,一汽大众和一汽解放四季度销量分别增长17.9％和下滑3.9％,一季度销量分别下滑26.3％和1.0％,表现优于行业;2)公司积极开拓新产品。

   产品结构影响导致毛利率下滑,分红和回购提升股东回报。2019年公司毛利率14.0％,同比下降1.6个百分点,主要是由于低毛利率的底盘系统业务占比提升较多。全年期间费用率10.2％,规模效应下同比下降2.4个百分点。2019年合营联营企业投资收益同比下滑7.9％,整体保持平稳。2020年一季度受收入下滑影响,毛利率下降至12.2％,期间费用率仅提升0.5个百分点,管控较好。合营联营企业投资收益同比下滑40.8％,与行业相当。2019年公司分红比例小幅提升,并且使用3.4亿元回购股份,将用于股权激励或员工持股,进一步绑定管理层利益。

   积极布局新兴业务,逐步贡献新增长点。公司紧抓电动化、智能化、轻量化行业趋势:电动化方向,继续完善驱动电机资源布局;智能化方向,成立富赛汽车电子,快速扩展智能网联化产品系列;轻量化方向,加强铝制轻量化部件的开发。公司配套大众MEB平台的逆变器产品将在2020年SOP,其他配套产品如电动水泵、新能源热管理也在逐步推进。

   大众MEB核心供应商,腾飞可期。传统业务方面,一汽大众和一汽解放龙头地位稳固,核心客户支撑下业绩有望持续优于行业。新兴业务方面,公司为大众MEB核心供应商,逆变器、电动水泵和热管理已获得配套资格,电池盒、智能座舱有望延伸,受益下游放量和配套价值提升,业绩有望持续高速增长。预计2020-2022年EPS分别为0.52、0.62、0.71元,对应PE分别是9.5X、8.0X、7.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:1.主要客户销量低于预期;2.新兴业务进展不及预期。