金河生物(002688):公司主业稳定增长,动物疫苗业务逐渐成为新增长点-年度点评

事件1:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入17.82亿元,同比增长9.42％,归属母公司净利润1.85亿元,同比增长13.02％。事件2:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入4.33亿元,同比增长12.58％；归母净利润5407.59万元,同比增长43.31％。

   金霉素主业稳定增长,毛利率水平持续提升公司饲料添加剂业务保持稳定,2019年实现收入10.6亿元,同比增长1.8％。一方面,2019年国内下游生猪养殖行业存栏下滑到历史低位,导致公司主要产品金霉素较去年同期下滑；另一方面,自2017年美国开始对金霉素产品实施处方药管理后,公司加大海外市场营销力度,海外市场尤其是美国市场实现稳定增长。公司以成本控制为导向,以技术创新和优化工艺为突破口,综合产能以及淀粉单耗、发酵指数、生产成本等关键生产技术指标再创历史最好水平,产品毛利率同比提升4.4个百分点,达到50.3％。动物疫苗业务扭亏为盈,带动一季度业绩增长公司动物疫苗板块仍处于投入期叠加非瘟疫情影响,2019年公司动物疫苗收入0.87亿元,同比下滑30.0％。随着公司疫苗产品放量,金河佑本与法玛威实现扭亏为盈,带动公司一季度业绩大幅增长。另一方面,公司疫苗产品储备进一步丰富,为未来增长奠定基础:猪蓝耳病嵌合疫苗获得美国农业部兽用生物制品许可证；猪蓝耳病灭活疫苗(CH-1a株)、猪蓝耳征嵌合病毒活疫苗(PC株)等四个产品获得国家农业部产品批准文号；布病疫苗、伪狂犬疫苗等准备注册。同时公司在疫苗抗原纯化与浓缩工艺、多联多价疫苗等方面联合攻关,不断提高技术水平,在非洲猪瘟领域也与国内外研发 机构开展了广泛的合作研究。

   核心竞争力持续提升,公司有望迎来戴维斯双击金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局,公司与竞争对手相比,收入规模更大、毛利率更高,成本优势显著。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有一定的定价权。未来随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,同时公司借鉴美国市场经验、持续加大技术营销力度,国内金霉素业务有望迎来量价齐升。此外,公司动物疫苗业务已经布局多年,国内国外两个平台协同作用逐步显现,公司动物疫苗产品储备日益丰富、工艺技术持续提升,预计2020年有望扭亏为盈,逐渐成为公司业绩的新增长点。

   盈利预测与投资建议

   根据公司年报,略微调整盈利预测并引入2022年盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润2.79/3.75/4.57亿元(前值20/21年归母净利润2.80/3.75亿元),同比51.05％/34.08％/22.03％,EPS分别为0.44/0.59/0.72元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策变动的风险；疫情的风险；新产品拓展不及预期的风险