金河生物(002688):业绩增长稳定,毛利率改善-点评报告

事件:公司2019年全年实现营业收入17.82亿元,同比增长9.42％；归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长13.02％；扣非后归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比下滑4.22％,对应EPS0.29元。分季度来看,第四季度公司实现营收5.34亿元,环比增长28.63％。

   规模优势大,技术经验丰富。公司目前为全球规模最大金霉素生产企业,金霉素年产能5.3万吨,占全球总产能的一半,同时公司拥有近30年饲用金霉素生产经验,掌握了先进的生产工艺和实践经验,自主研发菌种具有生产周期短、自动化程度高,成本低等竞争优势。报告期内金霉素相关业务实现营业收入10.6亿元,同比增长1.8％,占营业收入的59.5％。

   进一步加大研发投入。公司2016年收购美国普泰克公司,搭建了国际化研发平台,引进了具有国际视野的技术人才,同时公司本部也拥有自治区级的研发中心、博士后工作站,加强技术上的合作与人才培养。公司2019年研发费用6070万,占营收比重的3.4％,比去年增长0.9％个百分点。

   推进工艺控制,添加剂业务毛利率改善。2019年公司持续推进"工艺控制小组"的管理模式,严控工艺点,实现高产低耗,同时推进淀粉乳于发酵罐的使用,降低成本。报告期间公司兽用药物添加剂业务毛利率提升4.4个百分点至50.3％,淀粉及联产品毛利率提升1个百分点至8.6％。

   盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.25亿元、2.55亿元、2.64亿元,对应EPS分别为0.35元、0.40元、0.42元,当前股价对应PE分别为22.5/19.8/19.2倍。疫情对公司一季度业绩影响较小,产品开拓稳步推进,收入相比去年同期有较大涨幅,公司估值仍有较大提升空间,首次给予"推荐"评级。

   风险提示:疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。