卓易信息(688258):19年固件收入+55％,抢占技术制高点-年报及一季度点评

事件:4月21日晚卓易信息发布2019年年报和2020年一季报,公司2019年实现收入2.13亿(同比+21％),归母/扣非归母净利润4107/4425万(同比-20％/+4％)。20Q1公司实现收入2866万(同比+27％),归母/扣非归母净利润922/524万(同比+45％/-16％),年报利润略超此前业绩快报数值(4014万),一季报收入利润略超市场预期。

   固件业务表现亮眼,19年收入大幅增长,20Q1带动公司收入增长提速。2019年公司实现固件收入0.61亿,同比+55％,毛利率为61.2％,同比下降1.8pct,净利润2146万,同比+23％。我们判断2019年公司固件业务毛利率下降主要原因为19Q4部分licence收入确认延后,成本先于收入确认导致业务毛利率下降。20Q1公司收入同比增长27％,我们判断主要由于公司固件业务景气度上行带动公司收入增长提速。

   19年研发人员增长50％,抢占技术制高点。2019年底公司员工人数合计443人(同比+34％),其中研发人员361人(同比+50％)。员工人数大幅上涨短期压制公司利润释放,2019年公司管理费用率/研发费用率分别为12.4％/14.6％,较18年分别提升5.8/3.0pct。费用率增长短期压制利润释放,但为公司市占率快速提升奠定良好基础。2020年公司固件业务收入占比有望超50％,市占率有望大幅提升。我们认为,2020年公司固件业务在国产化领域收入有望同比大幅提升,在X86领域公司有望持续依托Intel、华为等核心客户进一步占领中国市场。服务器领域或有望拓展数据中心头部客户,充分受益新基建浪潮。2020年公司固件业务收入占比有望首次突破50％。

   目标价121.80元,维持买入评级。考虑公司费用率提升明显,下调利润预测,预计2020-2022年公司收入分别为3.63/6.16/8.58亿,归母净利润分别为0.85/1.51/2.28亿,EPS分别为0.97/1.74/2.62元,对应P/E分别为87/49/32x。参考科创板同类优质标的2021年P/E71x,给予公司2021年70x目标P/E,目标价121.80元,维持买入评级。

   风险提示:市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等