七匹狼(002029):19年业绩平稳,资产减值计提充分,安全边际高-年报点评

投资要点:公司发布2019年年报,归母净利润同比增长0.29％,低于预期。1)2019年实现收入36.2亿元,同比增长3％,实现归母净利润3.47亿元,同比增长0.29％,扣非净利润2.25亿元,同比增长9.24％。

   2)19Q4实现收入11.45亿元,同比下滑1.64％,实现归母净利润1.49亿元,同比增长13.4％,扣非净利润1.07亿元,同比增长12.8％。3)公司预告20Q1净亏损3700-4800万元,去年同期净利润9165万元。4)19年拟分红7557万元,分红比例21.8％。

   毛利率提升明显,资产减值计提充分,经营稳健。1)利润表方面,2019年毛利率较去年同期提升4.29pct至46.89％,主要由于业务结构优化,毛利率较高的男装品牌占比提升。2019年销售费用率较去年同期上升4.3pct至21.2％,主要原因是公司投入广告宣传等各项费用较上年同期增加；管理理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.4pct至9.2％。净利率较去年同期下降0.6pct至9.8％。

   2)资产负债表方面,年报存货规模小幅上升至10亿元,库存规模控制良好。应收账款及票据4.6亿元,较去年同期下降6597万元,回款及存货消化良好。公司19年计提资产减值准备和信用减值损失合计3.51亿元,降低经营风险。3)现金流量表方面,经营性现金流净额为3.3亿元,较去年同期增加2300万元,整体现金流情况良好。

   推进渠道结构优化,加强线上线下融合效率。1)线上业务增速放缓,占比略微下滑。公司完成线上主流电商的布局,积极增补拓展社交属性销售渠道,以扩展电商份额。预计2019年线上渠道全年实现营业收入约14亿元,占比38％左右,较去年同期略微下滑。2)线下持续优化门店结构,拥抱新零售创新工具。估计公司2019年门店达到2100家,预计门店将持续整合优化,门店数量2020年将小幅下滑。公司线下打通自营和经销商的会员系统,对消费者建立画像,加强对会员的精准营销。

   同时利用小程序、直播等新工具布局快速增长的私域流量,建立和终端消费者的直接联系,通过数字化技术进一步赋能线下业务。

   聚焦品牌和产品建设,加速新品牌培育。1)强化品牌DNA,推进产品结构年轻化。公司以“寻找心中的狼”为主题传播品牌文化,多维度演绎狼文化,强调品牌DNA。并在产品结构中增加更多年轻、时尚的产品,配合品牌年轻化的策略。2)着力提升品牌形象和知名度。公司布局重点城市和商圈,铺设精品店铺提升品牌形象。同时公司通过跨界联名发展品牌与IP价值,扩大品牌知名度。3)着力培育新品牌,加速创新升级。KarlLagerfeld品牌2019年营收同比增长163％至8269万元,净利润-3248万元,同比减亏766万元,预计今年持续减亏。此外公司加强和欧洲研发中心的互动,专业内优秀人员共同开发“KarlLagerfeld”男装,其产品2019年冬季上线,取得良好成绩。

   公司资产质量夯实,当前PB仅为0.65倍,账上现金充裕,维持“增持”评级。公司经营稳健,当前市值仅38亿元,年报账上委托理财产品达到20.2亿元,货币资金10.7亿元,现金流良好,安全边际充分。考虑到疫情影响线下门店客流,一季度亏损3700-4800万元,故下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计20-22年实现归母净利润2.1/2.4/2.7亿元(20-21年原为4.4/4.8亿元),对应PE为19/16/14倍,维持“增持”评级。

   风险提示:一季度疫情出现后,线下客流减少影响终端零售,消费复苏不达预期。