福建水泥(600802):轻装上阵,高弹性的2020-年报点评

事件描述公司披露2019年报:实现收入30.4亿元,同比增长3.3％,归属净利润4.7亿元,同比增长38.3％,符合预期。?

   事件评论2019年量价同比波动不大。2019年全年销量923万吨,同比基本持平,吨收入307元,同比下降7元。结合区域表现我们预计公司上半年表现或较疲软,下半年在赶工支撑下量价齐升。其实全年来看公司价格呈现V型走势,Q3是价格洼地,Q4快速反弹。单季度看,预计2020Q4吨归属净利78元,较Q3环比显著提升59元,预计峰值提升幅度更高。

   非经影响较大,全年扣非净利同比增长19％。2019年公司业绩受经营性之外影响因素较大:1)投资净收益2214万元,主要是兴业银行股利(可持续);2)资产处置收益1962万元,主要是4、5号窑资产处置(不可持续);3)营业外支出1.55亿元,其中对外捐赠9000万元,矿山报废5834万元(均不可持续)。4)其他综合收益1.2亿元,主要是兴业银行公允价值变动;5)此外,公司其他业务收入2.12亿元,主要是公司出售4、5号窑产能指标的收益确认1.9亿元(不可持续)。整体看,公司2019年实现扣非归属净利润3.9亿元,同比增长19％。

   区域:福建2020供需依然处于边际改善通道。当前确实存在高盈利驱动部分置换产能流入,我们测算2020年福建区域冲击约3％～4％左右;需求端和两广类似,基本建设和经济水平存在显著错配,区域重点工程建设仍较充沛,未来2-3年需求增速预计可保持近10％水平(过去2年基本都在7％～8％左右),因此2020年福建市场供需在边际改善通道。

   中周期视野下,从价格弹性到量的弹性。福建2019H1天气因素压制区域需求表现,价格下滑较明显。不过8月份以来随着天气好转市场需求快速恢复,价格从底部至高点累计涨幅超200元/吨,弹性领跑全国,并赋予2020H1高盈利弹性。此外,公司目前5条在产线,年产熟料651万吨,在建熟料线2条、产能304万吨。未来1-2年公司步入增长第二阶段,量的扩张取代价格弹性为公司提供新的增长点,此外公司分红比例从2018年的3.73％提升至2019年13.09％。预计2020-2021年归属净利润为7.4、9.1亿元,对应PE为6.1、5.0倍,买入评级。

   风险提示:1.区域需求下滑幅度较大;2.市场新增产能较多冲击价格体系。