新光光电(688011):毛利率显著增长,新型测温产品有望促进公司民品业务收入增长

事件:公司4月17日公告,2019年营收1.92亿元(-8.04％),归母净利润0.60亿元(-16.76％),毛利率60.03％(+11.44pcts),净利率31.57％(-3.28pcts)。

   投资要点:

   军品退税导致公司收入及利润出现波动,批产产品收入占比提升促使公司毛利率显著增长

   报告期内,受公司产品结构调整,公司营收为1.92亿元(-8.04％),利润总额为0.70亿元(-16.60％),扣除军品退税(2018年为0.37亿元,2019年为0.06亿元)影响后,公司2019年利润总额同比增长36.17％。我们认为,由于公司收入规模较小且军品收入占比较大,军品退税及军品补价(公司将军品补价计入当期销售收入,2018年军品补价净收入占利润总额的8.46％,由于2019年未单独披露,因此无法分析其对2019年收入的影响)的取得存在时间的延迟性及金额的波动性,未来或将造成公司的营业收入、利润总额以及净利润出现波动。

   同时,报告期内由于毛利率较高(69.75％)的批产产品收入占主营业务收入比例显著提高(46.81％,+26.61pcts),公司2019年毛利率(60.03％,+11.44pcts)出现较大提升。而费用方面,受到公司新设分公司影响,公司销售费用占营收比例(4.22％,+2.00pcts)及管理费用占营收比例(31.12％,+11.61pcts)均出现大幅度增长,同时由于公司加大技术储备力度并扩大研发人员数量(149人,+37.96％),研发费用占营收比例(13.36％,+7.48pcts)也出现较大增长。受到费用增长、军品退税及军品补价等因素共同影响,报告期内,公司净利率(31.57％,-3.28pcts)在毛利率大幅增长背景下,反而出现下滑。

   其它财务数据方面,现金流方面,受到报告期内销售回款减少及受到与主营业务相关的政府补贴减少所致,公司经营活动产生的现金流量净额930.58万元(-54.96％),同时报告期末,公司应收账款较2018年末增长了36.78％,超过了营收变动幅度,我们认为主要原因为2019年公司军品对应型号项目回款周期较长,同时新增民品收入对应的电网客户存在结算流程较长所致。

   具体到公司当前五大业务来看,报告期内,公司光学制导系统业务收入(0.79亿元,+53.54％)和光电专用测试设备业务收入(0.37亿元,+79.10％)均出现显著增长,毛利率分别为60.43％(+5.19pct)和73.43％(+18.05pct),主要原因为公司光学制导系统对应的型号配套需求增长、光电专用测试设备业务上承接了新的型号配套任务,且以上业务产品主要为毛利率较高的批产产品所致,公司同时披露未来伴随光学制导系统及光电专用测试设备业务产品对应的型号需求增长,两项业务的收入将稳步提升；光学目标与场景仿真系统业务收入(0.59亿元,-51.41％)出现下滑,主要原因是受军工客户采购需求波动影响,但是未来光学目标与场景仿真系统业务收入有望实现补偿式增长；激光对抗业务收入(0.08亿,-91.77％)出现大幅度下滑,公司披露原因为报告期内该业务项目应用背景与以往不同,项目体量较小所致；民品业务是公司2019年新拓展的领域,报告期内实现收入0.11亿元,主要用于电力系统,尚处于市场开发和推广阶段,预计未来将不断深化该领域与公司自身光电方面优势,广泛应用于民用领域。

   ?公司深耕精确制导武器配套领域,未来将向其它军工领域及民品领域拓展

   公司致力于服务国防科技工业先进武器系统研制等领域,专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案,并在2019年拓展至民用智能光电产品。

   公司光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等业务产品均主要应用于以导弹为代表的精确制导类武器为主。在光学目标与场景仿真上,公司深耕航天领域模拟仿真业务的同时,开始向针对无人机、有人机光电载荷的模拟仿真进行拓展,开发航空领域的应用；光学制导系统业务上,公司近两年研发的红外、可见光、复合制导等光学制导系统及激光制导系统陆续完成试验验证,后续将进入小批量生产阶段,有望支撑公司该业务收入保持稳定增长；光电专用测试业务上,公司从主要针对光学制导武器的阵地检测模拟器、实验室标定设备,向不同应用背景进行拓展,已经成功研制针对飞机光电探测设备的标定检测设备,并进行现场对接；激光对抗业务上,公司开始由光学系统向整机方向发展,2019年报告期内公司研制的针对“低慢小”目标激光对抗系统参与并圆满完成了“国庆70周年庆祝活动”的净空防御保障任务。

   公司民品主要应用于电力系统领域。包括对高压线及线塔进行巡检的基于有人机的光电载荷,对局域电网进行巡检的基于无人机的光电载荷,对变电站进行监控的固定监控设备及行走机器人检测设备等。同时2020年1月以来,在新冠肺炎疫情背景下,公司针对疫情期间公共场所体温筛查的需求,研制成多光谱人体温度自动检测设备,具有测温距离远、同时检测人员数量多、测温精度高的特点,可以应用于火车站、民政大厅等人员较多的公共场所。

   综上,我们认为,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升,有利于公司围绕导弹武器系统的配套产品需求的增长,同时公司在深耕精确制导武器配套领域之外,开始向其他军工领域,特别是航空领域拓展,也将有助于公司军品业务收入的增长。伴随当前黑龙江输入型疫情的持续发展,一方面有可能对公司复工复产产生一定影响,但另一方面,公司开发的多光谱测温产品在抗疫措施中具有重要的意义,有望对2020年公司民品业务收入增长产生显著的积极影响。

   投资建议

   我们认为,公司深耕精确制导武器配套领域多年,是航天科技及航天科工等多家军工央企所属单位的合格供应商,2020年作为“十三五”末年,公司军品订单有望实现集中落地；公司加大了对其它军工领域的拓展力度,有助于公司军品市场空间的拓展；公司在疫情期间开发出的多光谱测温产品,将有助于公司2020年民品业务收入增长；公司应收账款增长较快,建议对公司回款进程保持关注。

   基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为2.08亿元、2.47亿元和3.20亿元,归母净利润分别为0.62亿元、0.67亿元和0.80亿元,EPS分别为0.62元、0.67元、0.80元,当前股价分别对应61倍、57倍及48倍PE。

   风险提示:军品研发进度不及预期、民品市场拓展不及预期、公司应收账款回款进程不及预期、军品退税及军品补价的取得存在时间延迟性及金额的波动性、军工客户采购需求存在波动性