灵康药业(603669):巩固主力基本盘,发力高毛利新品种-年报点评

4月17日晚间,公司发布2019年度报告,期内营收16.35亿元(-2.06％)；归属于上市公司股东的净利润2.02亿元(+10.34％)；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.39亿元(+27.08％)；基本每股收益0.40元；拟每10股转增4股并派发现金2.00元(含税)。

   2019年实现营收16.35亿元(-2.06％),营收略有下滑,但基本平稳。2018年公司部分车间改造和GMP再认证,一定程度影响公司主力产品生产和备货量,对2019年营收增长带来部分压力,但目前生产已经恢复,基本盘主力产品头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺2019年产量都有较大幅回升,生产量分别同比增40.89％、40.28％、32.84％和40.21％,我们认为在生产备货充足前提下,公司年度销售增速有望回正。公司品种聚焦和打造有竞争力单品策略得当,核心主力产品贡献公司主要营收,多个品种位列国内份额前三并。消化系统产品线营收5.1亿元(-9.96％),毛利率较高(94.3％),主力产品注射用奥美拉唑钠近三年来维持在3000万支左右,公司产品为20/60mg规格,行业品种竞争相对缓和,公司市场份额位列行业(注射剂型)前三公司,产品在广东等医药大省竞争力较强；根据产销数据,我们预计2019年销售额在4亿元左右,占消化道产品线营收80％以上。肠外营养产品线营收2.8亿元(+0.45％),产品线有注射用丙氨酰谷氨酰胺(规格10g/20g)、注射用果糖、转化糖等,主力产品是丙氨酰谷氨酰胺,国内行业排名第二,仅次于科伦药业,2019年销售量405万瓶左右,我们预计占公司肠外营养产品线主要销售额。抗感染类产品线公司品种较多,头孢呋辛 钠(规格1.25g/1.75g/3g)和盐酸头孢甲肟(规格0.25g/0.5g/1.0g)贡献公司抗感染产品线主要销售额,根据产销数据推算,预计销售额约为3亿元和2亿元左右头；另外,公司头孢唑肟钠市场份额行业第二,头孢孟多酯钠位列行业第三,单品行业竞争力较强。

   公司产品大多为注射剂型仿制药,暂未受到带量采购和一致性评价压力,但公司积极应对,推进包括奥美拉唑、泮托拉唑钠、盐酸头孢甲肟、头孢哌酮钠舒巴坦钠、头孢呋辛钠等仿制药品种的一致性评价工作,夯实产品基础；加快在研项目兰索拉唑、左卡尼汀注射液、美洛西林钠舒巴坦钠、氟氯西林钠、头孢唑肟钠、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。2019年公司获得了盐酸托烷司琼注射液和奥扎格雷钠注射液2个药品注册批件,进一步丰富了产品管线。

   我们预测2020-2022年,公司营业收入为18.3/20.8/23.9亿元,归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元,参考股本5.1亿股,对应每股EPS为0.47/0.57/0.69元,今日收盘价(11.96元/股)对应市盈率分别为25/21/17倍。

   公司拥有充沛的净现金,财务健康,上市以来分红较丰厚,分红率高达59.5％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   药品降价超预期；医药政策影响；研发进度不及预期。