金新农(002548):周期高景气,出栏快增长-2019年年报点评

◆事件:公司发布2019年年报,营业收入为24亿,同比减少14.30％；实现归母净利润为1.41亿,上年同期亏损2.87亿,扭亏为盈。同时公司以资本公积金向全体股东每10股转增3股派发现金红利0.2元(含税)。公司业绩符合预期,生猪养殖盈利逐季提升,饲料业务稳增长。

   ◆点评:生猪养殖量利同增,饲料业务稳健

   生猪:量价齐升。2019年公司生猪出栏39.37万头,同比增长12.94％。同时受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务贡献毛利润2.1亿元,同比增长668.36％。生猪养殖业务整体贡献净利润约0.52亿。

   饲料:盈利能力提升。受生猪存栏大幅下滑影响,2019年公司饲料销售59.88万吨(含内销16.12万吨),同比降22.15％。但通过调整产品结构和市场经营策略、加强应收账款回收等,公司饲料毛利率提升2.53个pct至14.30％,贡献净利润约0.58亿。

   动保业务稳健增长,猪药拖累整体收入有所下滑,但盈利提升,贡献净利润约1000万,同比增3.5％。电信增值业务贡献净利润2400万。

   ◆生猪养殖不断加码,出栏高增有保障

   大股东全力支持公司发展生猪养殖,已为公司提供3亿低息借款,同时公司拟定增募集资金8.6亿,其中大股东认购6.55亿。

   托管减少,盈利提升。2019年底尚处于托管期的猪场只剩2家,2020年托管生猪比例将明显下降。猪价上行周期,公司将更充分享受行业红利。

   出栏高增。根据公司股权激励解锁条件,2020-2022年生猪出栏分别为79万头、139万头和238万头。2020年新增出栏主要来自已投产的铁力项目、福建一春子公司,完成目标有保障。

   ◆上调盈利预测,维持“买入”评级生猪价格高位,公司出栏量超预期(3月出栏环比增33％),故上调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.15元、2.27元和2.35元(暂不考虑非公开发行新增股本)。

   生猪出栏高增长叠加行业高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。

   ◆风险提示:感染非瘟疫情风险、产能提升不及预期风险。