湘潭电化(002125):二氧化锰龙头,潜在磷酸铁锂优质标的-深度研究

核心观点行业观点:新能源汽车趋势明确,三元和铁锂电池并存。2020年将是全球汽车领域全力转向电动化的元年,基于主流汽车集团在电动化领域的规划,我们对新能源汽车行业未来10年的发展势头维持乐观判断。近期低钴或无钴电池引起广泛讨论,我们认为全新材料体系的电池,从推出到能够成熟的进行商业化应用,需要很长的时间,从目前了解的情况看,三元体系低钴可能性很大,而彻底无钴的电池体系很难在中短期内实现,预计在未来5年内,三元为主铁锂为辅的技术路径在新能源汽车中仍是主流。而磷酸铁锂在沉寂3年后,有望在低端乘用车市场打开装机局面,从而稳住装机份额。

   公司是中国传统EMD行业龙头,目前已经成功向二次锂电材料转型,主营业务新增锰酸锂材料(前驱体)、高纯硫酸锰材料和磷酸铁锂产品。公司凭借在锰系材料领域的多年积累,锰酸锂和高纯硫酸锰产品成本控制优秀,锰酸锂年销量持续高速增长,高纯硫酸锰也迎来产销增长期,作为三元正极必不可少的材料,预计2025年全球动汽车力需求量高达30万吨。

   裕能新能源磷酸铁锂正极压实密度高,有望受益乘用车铁锂装机。参股公司裕能新能源主营磷酸铁锂正极材料,其中高能量型铁锂正极压实密度高达2.6g/cc,是铁锂电池在乘用车中装机首选材料,叠加刀片电池或CTP工艺,可有效帮助铁锂乘用车续航里程突破500公里。目前公司铁锂产品已经进入宁德时代和比亚迪供应链,有望受益本轮铁锂电池复苏。

   财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.13、0.25和0.30元,公司已经实现向二次锂电池业务转型,相关业务营收和利润份额有望持续提升,尤其参股公司裕能新能源磷酸铁锂产品将明确受益本轮铁锂复苏,公司有望迎来价值重估。参考可比公司2020年37倍平均估值,对应公司2020年目标价为9.25元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示新增产能投放不达预期;磷酸铁锂价格下行;锰酸锂需求不达预期。