双星新材(002585):行业利润向下游倾斜,BOPET龙头未来可期-深度报告

投资要点1:PX-PTA-聚酯产业链的利润将会向聚酯端转移,为公司盈利提供空间:公司产品处于PX-PTA-聚酯的产业链上,从PX未来产能投放来看,有约2070万吨产能正在规划或建设中,足够匹配约3160万吨的PTA增量,PX或将进入长期过剩状态;从PTA未来产能投放来看,有约2700万吨产能正在规划或建设中,近三年PTA复合表观消费增速约10％,而今年国内产能增加量约30％,PTA也将进入过剩周期;从聚酯端的规划和在建项目来看,近两年聚酯端计划投产产能约680万吨,在产能匹配上低于上游的PTA的产能增速,也低于近三年需求的复合增速,我们判断产业链利润将进一步向聚酯端转移;

   投资要点2:BOPET产业集中度将逐渐提升,未来供给压力有限:在国内318.7万吨总产能中,有35.9万吨处于关停状态,扣除关停产能,国内开工率达到85.6％。在国内BOPET厂家中,双星新材产量最大,达到45万吨,占国内有效产能的15.9％。国内前五大厂家产能129万吨,占有效产能的45.6％,前十大厂家产能184.5万吨,占有效产能的65.2％,2020年和2021年国内产能释放主要是龙头企业的扩产,2020年和2021年国内预计释放产能38.5万吨和26万吨,全年产能释放高于需求增速,但产能部分在当年四季度释放,对当年供给难以形成增量,若需求增速维持正常水平,全年BOPET供给压力增长有限。

   投资要点3:显示屏面积逐年增大,太阳能背板需求增加:2019年,大面积面板出货量8.273亿片,同比增速2.36％,大面积面板出货面积2.089亿平方米,同比增速5.21％。大面积面板出货的面积增速超过出货量,由此可见出货的大面积面板尺寸逐渐扩大。根据IHSMarkit对液晶电视的出货尺寸统计,2015年到2017年,液晶电视的平均尺寸分别为39.2英寸、41.4英寸和42.9英寸,尺寸逐年增大。2017年,国内光伏安装量55.1GW,占全球安装量的53.6％,2018年,受到"531光伏"新政的影响,国内安装量同比下降16.65％,全球占比下降到43.0％。根据智研咨询数据,2019年全球新增光伏装机量约123GW,较去年增长11.2％;预测2020年全球新增光伏装机量约140GW,预计增长13.8％。2019年我国光伏新增装机30.1GW,同比下降32％,光伏累计装机达到203.3GW。预计2020年中国光伏装机在35-45GW之间。

   投资要点4:公司账面资金充足,研发投入逐年增加:公司资产结构健康,没有长期借款和短期借款,同时公司账面资金充足,到2019年三季度,公司货币资金13.65亿,足以让公司抵御市场风险。公司注重研发,提升聚脂薄膜的附加值,不断加大研发和技改力度,不断开发新产品、新技术,提高产品附加值和精深加工能力,布局高阻隔超薄膜,磁控溅射、激光屏幕膜、IM基膜、强化PET背材基材、光学保护离型基材等新品量产,实现市场拓展,通过创新落实技术创先,实现"有中出新",加速成果转化,不断焕发新的动能。2018年研发费用达1.22亿元,占营业收入的3.16％,公司以技术创新增强核心竞争力,形成持续成长的新动力。

   投资要点5:公司与众多国内外厂家建立了合作伙伴关系,并在2019年成为三星VD光学膜片全球供应商:公司对外注重外聘引"智"产学研合作,通过持续创新投入,研发实力逐步提升,形成以技术创新驱动企业发展,形成以市场为导向、多渠道立体式销售服务模式,在国内外市场建立完善的销售网络,拥有5000多家终端客户,一大批世界500强客户以及一批具有专业需求客户,实现企业转型升级中,保持自主创新能力。与众多国内外厂商建立了合作伙伴关系,拥有众多终端客户,包括三星、创维、TCL、BOE、小米、长虹、康佳、康冠、冠捷等国内外品牌商、模切厂等,公司2019年成为三星VD光学膜片全球供应商。

   投资建议:公司是国内BOPET龙头企业,多项目陆续建成并开始放量,同时公司加大研发,提高聚酯薄膜的经济附加值,我们预测19/20/21年EPS分别为0.16,0.18和0.32,对应PE分别为31.51,29.11和15.73倍,首次覆盖,给与"推荐"评级。

   风险提示:1、疫情持续扩散引起需求超预期下滑;2、公司产能投产不及预期