世嘉科技(002796):业绩略低于预期,射频新龙头受益5G网络建设-2020年度第一季度点评

事件:2020年4月14晚,公司发布2020年度第一季度业绩预告,预计2020年第一季度归母净利润亏损0-500万元,同比下降100.0-133.7％。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为200-250万元。

   评论:1、业绩略低于预期,疫情影响和新产品订单未放量拖累盈利表现公司预告2020年第一季度归母净利润亏损0-500万元,同比下降100.0-133.7％,业绩中位数-250万元,对应同比下降116.8％。公司一季度出现亏损,主要原因是受疫情影响,公司及公司所处行业上下游企业复工复产时间普遍延迟;因防疫物资缺乏及人员、原材料等流动不顺畅,导致公司生产效率下降,生产、管理等成本增加,预计非经常损益对公司净利润影响金额约为200-250万元。公司一季度业绩低于预期,我们认为除疫情影响外,新产品的下游客户订单不及预期也是主要原因。公司基本面良好且目前已经实现全面复工,随着二季度疫情的好转、5G网络规模建设和新产品订单的释放,有望实现盈利提升。

   2、兼具天线+滤波器一体化生产能力,公司有望成为5G射频龙头公司是国内稀缺的同时具备4G/5G基站天线和滤波器生产能力的一体化龙头企业。5G天线和滤波器往小型化和一体化的方向发展,成为无线部分占比最大的投资部分。公司作为稀缺的天线+介质滤波器一体化生产企业优势明显,公司本身具有较强的4G/5G基站天线研发和制造能力,同时进一步加强现有陶瓷介质滤波器业务的布局,未来有望把握射频产品AFU代际更迭的机遇。目前公司是中兴金属滤波器的主流供应商,并已进入爱立信的供应目录。5G天线已向中兴批量供货并占据较大份额,4G天线业务在日本市场供货保持稳定。

   3、新产品+新市场确定公司未来成长性中国移动2020年5G基站已完成采购,中国联通与中国电信联合采购也将于近期完成,国内5G网络进入规模建设新阶段。今年预计三大运营商5G基站建设规模有望超过80万站,国内主流设备商将占据主要份额。公司在5G天线和5G陶瓷波导滤波器等射频新产品上具有先发优势,并在下游设备商客户中占据较大份额,凭借新产品+新市场布局,公司未来成长可期。公司陶瓷波导滤波器一期扩产项目已完成设备搬迁和调试,规划产能约每月100万片,此外考虑到后续市场需求的增长,公司正积极准备二期5G陶瓷波导滤波器的建设。陶瓷介质滤波器订单随着5G网络的规模建设有望逐渐放量。公司5G小型金属滤波器已进入爱立信供应链,并计划在陶瓷波导滤波器及天线等产品与爱立信进一步加强合作。同时公司基站天线产品已经进入美国市场,小批量为美国主流运营商供货,有望打开新的增量市场空间,实现通信主营业务的快速发展,成长为射频新龙头。

   4、国内稀缺的天线+滤波器一体化射频龙头,维持"强烈推荐-A"评级随着5G网络进入规模建设阶段,5G基站天线朝小型化一体化演进的趋势明显,公司作为市场上稀缺的天线+滤波器一体化生产企业具有较强的竞争优势,有望把握射频产品代际更迭的机遇。公司在稳定4G天线和滤波器存量市场的同时,积极布局5G天线和5G陶瓷介质滤波器业务,将打开5G市场增量空间,实现公司通讯业务经营业绩的快速发展。公司目前是中兴的核心主力供应商,并已进入爱立信的供应商体系,成功拓展了美国市场,有望突破新客户打开新的市场增长空间,成长为射频新龙头。

   预计2019-2021年净利润分别约为0.96亿元、1.80亿元和2.72亿元,对应2019-2021年PE分别为64.3X、34.3X和22.7X,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:5G建设进度不及预期、新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、疫情进一步恶化的风险