山西焦化(600740):焦、化主业亏损,投资收益挽救业绩

事件:2020年4月13日,公司公布2019年年度报告,营业收入66.42亿元,同比减少8.12％;归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比减少69.06％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.58亿元,同比减少64.61％。

   点评投资收益挽救业绩:据年报测算,公司毛利总额为-8.91亿元,焦、化主业已经亏损,而全年确认投资净收益13.67亿元,保障了全年4.74亿元的归母净利润。单季度来看,四季度单季度销售毛利率为-1.1％,四季度确认投资净收益为-1.12亿元,同时确认资产减值损失及信用减值损失合计0.25亿元,受以上因素影响,四季度公司实现归母净利润-4.13亿元,环比下降422.26％,同比下降290.94％。

   焦、化主业价格下跌,拖累业绩:2019年全年焦炭产量为292.51万吨(湿基),同比下降2.71％;销量为292.99万吨,同比下降2.23％。

   全年焦炭销售均为1729.87元/吨,同比下降2.67％。化工品方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,综合销量增加2.85万吨,增幅7.45％,综合售价下降481.21元,降幅14.58％。综合来看,焦化业务的合计毛利率为-2.44％,较去年同期下降13.58个百分点。据公告,全年计划生产焦炭(湿基)295万吨,基本保持稳定。

   资产结构持续改善:根据年报测算,截至2019年年末,公司资产负债率为47.2％,较2018年的51.54％下降4.34个百分点。

   股利支付率31.97％,股息率1.88％:据公告,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),合计拟派发现金红利1.52亿元(含税),现金分红比例为31.97％,以4月13日股价测算股息率为1.88％。同时,上市公司拟以公积金向全体股东每10股转增3股。截至2019年12月31日,公司总股本15.16亿股,本次送转股后,公司的总股本变更为19.71亿股。

   投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价6.00元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.05/5.98/7.55亿元,EPS分别为0.20、0.39、0.50元/股。

   风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,投资收益低于预期。