湖南海利(600731):减值拖累业绩,经营持续改善

业绩符合预期公司发布2019年年报,实现收入21.49亿元,同比增长32％;实现归母净利润1.01亿元,同比增长96.28％;EPS0.28元。其中4季度实现营业收入6.07亿元,同比增长5.52％;实现归母净利润0.23亿元,同比下滑42.24％;业绩符合预期。

   量价齐升,收入大幅增长,减值拖累业绩2019年公司核心品种克百威、硫双威和灭多威等价格持续上涨。其中,克百威均价9.97万元/吨,同比增长15.67％;灭多威均价9.1万元/吨,同比增长30.14％;硫双威均价16.24万元/吨,同比增长21.26％;其它品种也均不同程度涨价。

   克百威销量4425吨,同比增长36.6％,嘧啶醇销售1026吨,同比增长18.42％,政策监管趋严,国内克百威相关中小企业停产,公司市场份额和议价能力提升,因而销量和价格均稳步上涨。涨价带动盈利能力持续提示,毛利率27％创历史最好水平,同比增加2.75PCT;净利率5.15％同比增加0.38PCT。期间费用率13.5％,同比减少0.21PCT,其中研发费用增长近1倍,费用率同比增加1PCT。运营保持平稳,存货和应收账款周转率均小幅提升,经营性现金净流入2亿元,同比增长72.8％大幅改善,资产负债率小幅下降至47.24％。

   减值等因素拖累业绩增长。2季度贵溪工厂减值减少净利润6962万元,3季度分离物业管理减少净利润1690万元,4季度常德海利固定资产减值减少净利润1828万元。上述3项非经营性原因合计减少公司2019年净利润约1.05亿元。宁夏和贵溪基地启动建设,未来成长值得期待投资4.84亿的贵溪硫磷新区建设已经启动,投资1亿元的宁夏海利亦启动环评,杂环类农药及中间体项目稳步推进,公司依托湖南化工研究院的研发能力,坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产,公司未来仍有望保持稳定增长。

   盈利预测与估值:未来新项目陆续投产,我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2020-2021年EPS预测新增2022年预测分别为0.7/0.83/1.03元。现价对应2020年PE9.01倍,PB1.59倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头,供给收缩核心产品量价齐升,业绩弹性大;国企改革减员增效,经营效率持续提升;新项目陆续投产,未来业绩有望加速增长。维持买入评级。

   风险提示:产品替代风险;安全生产风险;原料供应风险