安正时尚(603839):服装稳健发展,代运营助力业绩成长-2019年报点评

本报告导读:服装主业增长稳健,多品牌渠道持续调整中。电商代运营高成长增厚业绩,拆分上市加速礼尚信息发展,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级:考虑到新冠疫情对于服装消费影响,下调2020-2022年EPS至0.85(-0.21)/1.09(-0.11)/1.28元,参考可比同业给予2020年19倍PE,维持目标价15.81元

   礼尚信息高成长增厚业绩,协同作用优化费用开支。2019年公司营收24.38亿,同增47.83％,净利润3.03亿(yoy+7.67％),业绩符合预期。服装和代运营收入15.87/8.42亿,同增4.85％/23.87％。电商代运营比重提升,拉低销售毛利率同比下降10.30pct至52.97％。两大业务板块后端协同效应显现,销售和管理费用率大幅改善,同比减少5.86/3.50pct至25.90％和9.92％。

   服装电商迅速发展,多品牌渠道调整中。服装线上收入3.67亿,同比+25.39％,保持高速增长。公司打通线上线下,做到同款同价,助力电商发展。线下门店总数达到1055家,同减69家,多个品牌门店均有不同程度缩减,仅摩萨克维持渠道数量增长。

   线上布局新零售体系,线下疫情影响减缓流量恢复,礼尚信息分拆上市在即。公司线上积极布局,在占据主流电商平台优势的基础上,迅速建立微商城、私域线上平台等新零售渠道,体量快速增长。线下方面,伴随疫情影响逐步缓解,购物中心和百货商场开始营业,客流量恢复,终端销售将呈现逐步改善趋势。礼尚信息计划独立分拆上市,将加速其业务扩张进程,为公司业绩增长注入新动力。

   风险提示:商誉减值风险,存货风险,疫情复苏不及预期。