中航电测(300114):归母净利润快速增长,ROE水平继续提升

事件:公司2020年3月31日晚发布2019年年报,营业收入为15.45亿元,同比增长11.27％,归母净利润为2.12亿元,同比增长36.00％。此外公司发布2020年第一季度业绩预告,2020年Q1归属于上市公司股东的净利润约0.31亿元-0.37亿元,比上年同期增加0％-20％。

   归母净利润快速增长,过去三年CAGR达到28.10％。公司2019年实现营收15.45亿元(YoY11.27％),毛利率为38.49％(同比去年降低0.03pct),期间费用率为23.23％(同比降低0.58pct,其中销售费用率同比降低0.58pct,管理费用率(含研发)、财务费用率与去年基本持平,研发费用同比增长9.94％)。此外其他收益较去年增加757万元,投资收益较去年增加336万元,营业外损益同比增加约260万元,因此实现利润总额2.44亿元(YoY23.87％),净利润2.20亿元(YoY23.84％,净利率14.21％,同比去年增加1.44pct)。另由于少数股东损益为712万元(较去年减少1395万元),最终归母净利润2.12亿元(YoY36.00％)。过去三年公司归母净利润均保持快速增长,2017-2019年CAGR达到28.10％。

   子公司石家庄华燕净利润增速较快。分行业来看,应变电测与控制2019年实现营收6.81亿元(YoY6.36％),占公司整体营收的比重44.09％,毛利率为33.55％(较去年提高1.68pct);智能交通2019年实现营收4.76亿元(YoY6.13％),占公司整体营收的比重30.81％,毛利率为44.32％(较去年降低1.05pct);航空和军工2019年实现营收2.91亿元(YoY26.55％),占公司整体营收的比重达到18.84％,较去年增加2.28ct,毛利率为34.31％(较去年降低5.22pct)。分子公司来看,石家庄华燕2019年净利润0.77亿元(YOY24.92％);汉中一零一2019年净利润0.34亿元(YOY10.92％);上海耀华2019年净利润0.14亿元(YOY54.39％)。

   盈利能力提升叠加资产周转率提高,ROE近三年不断提升。公司2015-2019年ROE(加权)分别为8.31％/7.95％/9.30％/10.42％/13.85％。2016年以来公司ROE持续提升,主要得益于:(1)销售净利率(归属母公司股东,下同)由2015年的9.80％提升至2019年的13.75％;(2)资产周转率由2015年的0.59次提升至2019年的0.68次;(3)与权益乘数相关的公司资产负债率由2015年的25.23％增加到2019年的33.03％,并仍维持在较低水平(过去5年公司短期借款与长期借款均为0)。

   2019年首次推出股份回购方案拟用于后期实施员工持股计划或股权激励。据2019年年报,报告期内,公司首次推出股份回购方案,通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分股份,拟用于后期实施员工持股计划或股权激励,以进一步充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.46、0.57、0.70元,结合可比公司2020年平均PE,给予公司2020年30-35倍估值区间,对应合理价值区间13.80-16.10元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。