重庆水务(601158):业绩略低于预期,静待水价核定落地

事件:公司公布2019年年报。报告期内,公司营业收入和归母净利润分别为56.39亿元和16.65亿元,分别同比增长9.04％和17.14％,业绩略低于申万宏源预期,主要是费用增速高于收入增速,销售费用率与管理费用率超预期回升所致。

   投资要点:成本增加导致毛利率有所下滑,关注疫情期间水费调整影响。2019年公司累计污水处理结算水量11.49亿立方米,同比增长14.87％,其中重庆市财政采购污水处理服务结算价格为2.77元/立方米,维持稳定；公司自来水累计售水量5.36亿立方米,售水均价2.7671元/立方米,相比2018年小幅提升。公司污水处理与自来水销售业务毛利率分别下降1.94与1.01个百分点,主要是成本中药剂与人工增长较大所致。近期重庆市城市管理局出台《关于阶段性降低用水成本支持企业复工复产的通知》,对2020年2月1日至6月30日,供水范围的批发业、零售业、餐饮业、住宿业自来水价格(不含污水处理费、水资源费)按现行政策的90％结算,其他非居民自来水价格按现行政策降低0.10元/立方米结算,后续水费下降带来的收入、毛利率影响仍需观察。

   主业进一步做大做强,关注第五期水价核算。报告期内公司进一步做强做大主业,市内成功拓展江津区及九龙坡区、沙坪坝区部分供水市场,收购白含污水二期等7个排水项目资产；市外成功收购中州水务20％股权,全资投资成都市青白江区第二污水厂提标改造项目,受托运营昆明污泥搬迁项目及配套设施。截至报告期末,公司日供水能力共计265.80万m3,较2018年末新增22.20万m3；日污水处理能力共计345.01m3,新增52.57万m3,提前完成了“十三五”规划的污水处理产能目标。公司第四期污水处理结算价格已到期,未来重庆财政将按照最新平均工资、CPI数据等重新核定污水处理服务价格,未来水价走势将是公司盈利的核心变量。

   区域经营优势保障现金流,分红收益率具有一定吸引力。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权,占有重庆市主城区约57％的自来水市场和重庆市约78％的污水处理市场,市占率相比2018年进一步小幅提升；公司2017~2019年经营活动现金净流量分为19.97亿元、23.66亿元、22.42亿元,造血能力充沛。2019年公司现金分红比例为74.09％,以4月1日收盘价5.19元/股来计算,公司当前股息率为4.95％。

   投资评级与估值:我们认为疫情水价调整对公司盈利造成一定负面影响,而第五期污水处理结算价格核定带来盈利不确定性,谨慎起见我们下调20-21年、新增22年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为17.52、18.98、20.19元(调整前20-21年分别为20.86亿元、22.65亿元),目前股价对应2020年PE为14倍,维持“增持”评级。