康尼机电(603111):剥离龙昕再出发,轨交和新能源车业务前景光明-年报点评

轨道主业发展良好,归母净利润大幅增长:龙昕科技已于2019年10月剥离出上市公司。除龙昕科技外,公司今年实现营收33.6亿元,同比增长18.2％,其中轨道主业营收26.8亿元,同比增长28％。截至报告期末在手订单金额为40亿元,同比增长8％,其中门系统业务营收23.2亿元,同比增长30.2％；新能源汽车零部件业务受产业补贴政策退坡影响,实现营收3.4亿元,同比下降20％。公司销售毛利率为34.6％,同比增长5.1pct,其中门系统业务毛利率为39.1％,同比增长3.2pct。公司实现归母净利润6.5亿元,较上年同期增加了38亿元,大幅增长原因:一是公司轨道交通主业保持良好稳定增长；二是本年出售龙昕科技股权产生投资收益3.9亿元；三是去年同期计提大额预计负债及坏账准备10.7亿元以及计提商誉减值22.7亿元。

   轨交市场保持市场领先,加快海内外新能源公交车门系统市场布局:公司在城轨市场传统劣势区域获得新项目；高速车市场成功进入400km/h高速动车和250km/h标动平台,获得160km/h集中动力动车组较大份额批量订单；闸机扇门模块产品新造市场获得1条新线订单；城轨连接器获得唐山车辆厂、长春客车供应商资质,存量订单较去年获得明显增长。公司自主研制的新能源公交车门系统产品(电动塞拉门)在国内既有市场占有率持续提升的基础上,进一步加快了国内公交车的市场布局以及海外新市场的开拓。2019年公司境外营收同比增长38.3％,毛利率同比增长17.6pct,公司成功获得国内多地区销售订单及保加利亚、韩国等国家公交市场的出口业务订单。 给予"增持"评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为41.3亿元、50.1亿元、59.9亿元,归母净利润分别为4.41亿元、5.80亿元、7.7亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、12、9倍。考虑轨道交通行业良好的发展前景以及龙昕科技已剥离出上市公司,首次覆盖 给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济和政策变化风险；城轨建设不及预期风险；行业竞争加剧致盈利能力下降风险；股权分散,经营控制权易主风险等。