葛洲坝(600068):自由现金流明显改善,投资运营盈利贡献进一步提升

2019年业绩符合我们预期葛洲坝公布2019年业绩:收入1,099亿元,同比增长9.3％,净利润54亿元,同比增长16.8％;4Q19实现收入370亿元,同比增长11.3％,净利润22亿元,同比19.9％;业绩符合我们预期。

   2019年毛利率同比基本持平于16.4％,其中工程/工业制造/投资运营业务毛利率分别同比-1.5/+2.1/+0.7ppt;研发费用率提升0.6ppt至2.5％;资产和信用减值损失合计同比增长51％至8.4亿元;投资收益大幅增加184％至32.4亿元,主要由处置大广北高速100％股权贡献。2019年公司经营现金净流入同比增加48亿元至61亿元(与净利润基本匹配),为2014年以来最好水平;投资现金净流出同比收窄86亿元至53亿元;自由现金流出明显收窄、接近回正。

   发展趋势建筑业务恢复正增长。2019年公司工程建设业务收入同比增长20.8％,在2017-2018年的持续下滑后恢复较快正增长。2019年公司工程建设新签订单同比增长13％,年末待施工合同额同比增长6.7％,我们认为有望支撑2020年建筑业务延续稳健增长。投资运营业务对业绩形成明显支撑。2019年公司投资运营毛利润占比由上年的48％进一步提升至55％,其中地产业务增长是主要贡献。2019年公司地产销售额同比快速增长70.3％,我们预计有望进一步支撑2020年地产业务快速增长;此外,公路、水务等运营业务也有望保持稳健。

   分红比率有所下降。2019年公司分红比率由2018年的20.3％下调至15.1％,主要因考虑到疫情影响(公司位于湖北省、受疫情影响较大)和投资计划扩大(2020年投资计划900亿元,较2018年的计划693亿元进一步扩大),公司仍面临较大的资金需求。

   盈利预测与估值公司当前价对应5.6x2020eP/E。我们维持跑赢行业评级,因投资运营盈利贡献明显增加,上调2020年归母净利润预测3.4％至57亿元,引入2021年归母净利润预测65亿元。因盈利预测上调,上调目标价12％至8.70元,对应7.0x2020eP/E和25％上行空间。

   风险地产收入结转速度不及预期,高速公路运营收入不及预期。