青松建化(600425):新疆水泥领军企业,受益西部大开发-2019年报点评

一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30％,归母净利2.2亿元,同比下降40％,归母扣非净利4.3亿,同比增174％。

   二、分析与判断?受益水泥量价齐升,19年归母扣非净利同比增长174％据公司公告,公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30％,归母净利2.2亿元,同比下降40％,归母扣非净利4.3亿,同比增174％。营收及归母扣非净利快速增长主要是水泥价格和销量较大幅度增长。归母净利下降40％,主要是本报告期计提四个破产子公司资产减值。财务费用1.8亿,同比下降22％,主要是公司加大应收款的清收,加快资金回笼,偿还了大额的有息负债。新疆水泥领军企业,受益西部大开发。

   公司是新疆水泥领军企业,在区域内拥有先发优势及政策优势。公司拥有水泥产能超过1500万吨,全为新型干法水泥产能。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点,水泥生产线沿绿洲重点城市布局,能够充分扩大公司产品的覆盖范围、优先获取较高品味的石灰石矿产资源、降低销售物流成本和资源采购运输成本,并在各水泥消费地区占据先发优势。公司是国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一,在开展项目投资、重组兼并等方面将获得各地政府在土地核准、审批、信贷投放的优先支持。公司同时是新疆生产建设兵团最大的水泥生产企业,享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。q2019年,受宏观政策和固定资产投资积极影响,新疆水泥产量3837万吨,同比上升8.3％,销量3900万吨,同比上升10.1％。公司2019年水泥销量686万吨,同比增16％。我们判断未来在西部大开发及国内基建回暖的大背景下,公司业绩有望稳定增长。

   水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外)；水泥熟料产能利用率70％以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前)；水泥熟料产能利用率70％以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。

   三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.40元、0.47元、0.50元,对应PE分别为9.2倍、7.8倍、7.4倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。

   四、风险提示:四、新疆基建和地产增速下滑；水泥淘汰落后产能速度放缓。