青岛金王(002094):计提大额商誉减值,拖累2019年经营业绩

预测盈利同比下降77.92％公司近期发布2019年业绩快报:预计实现营收54.8亿元,同比增长0.47％；归母净利润2,305.8万元,同比大幅下滑77.92％,对应每股收益0.03元,低于我们预期,主因公司计提大额商誉减值准备所致,后续仍需关注公司美妆新零售业务发展不确定性及商誉减值风险。

   关注要点1、2019营收同比微增+0.47％。公司预计全年实现营收54.8亿元,同比微增0.47％。分季度看,2019Q1/Q2/Q3/Q4营收同比分别+13.3％/-16.5％/+14.1％/-4.0％。公司于2019Q2完成出售子公司杭州优可,并不再并表,我们预计全年化妆品板块整体营收呈同比下降态势。

   2、计提大额商誉减值准备,拖累全年业绩表现。公司2019Q2出售杭州优可股权,获得3亿元一次性投资收益,但全年净利润仍大幅下滑,主因2019年公司计提资产减值准备2.87亿元,对应减少2019年净利润2.73亿元。其中,商誉计提减值准备2.4亿元,主因彩妆品牌子公司广州韩亚2019利润同比下滑,业绩未达预期,本次计提后,公司商誉剩余账面价值3.27亿元,我们认为后续仍需关注子公司业绩表现及商誉减值风险；此外,公司计提存货跌价准备1,540.49万元,应收账款减值准备3,166.59万元。

   3、后续关注美妆新零售业务发展及商誉减值风险。公司自2013年起通过投资、并购等方式进军美妆产业链,涵盖化妆品品牌端、线下CS代理商、线下渠道运营等多个环节,但部分并购标的业绩持续不达预期,后续仍需观察经营改善效果及商誉减持风险。现阶段,公司布局美妆新零售,联手腾讯探索"众妆优选"线上小程序及美妆智慧零售门店,但我们认为其后续发展尚存在较大不确定性,需持续关注。

   估值与建议基于2019年计提大额商誉减值的一次性影响,及疫情可能带来的冲击,我们下调2019-20年每股盈利预测92％/13％至0.03/0.24元,引入2021年每股盈利预测0.27元。当前股价对应2020年19倍P/E,维持中性评级,基于盈利预测调整,下调目标价5％至4.9元,对应2020年21倍P/E,有8％上涨空间。

   风险行业竞争持续加剧；美妆新零售发展不及预期。