云南锗业(002428):锗产品量价拖累业绩,砷化镓盈利超预期改善-2019年年报点评

受锗产品量价拖累,全年业绩转亏。2019年公司实现营业收入4.18亿元,同比下滑10.02％,分别实现归母净利润/扣非归母净利润/经营性净现金流为-0.59/-0.61/-1.04亿元,同比均由盈转亏。主要原因:1)2019年锗锭均价7498元/千克,同比下降19.9％,2)锗加工产品的产量同比下降30％-50％,3)研发费用和财务费用分别同比增加87.0％/88.2％。

   深加工锗产销两弱,5G建设有望驱动锗价反弹。受到国际、国内经济形势及下游需求等多方面因素影响,2019年公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品销量分别为25.3吨/7.49万片/4.33吨/18.47吨,同比+16.8％/-52.5％/-42.5％/-37.4％。对应营业收入分别同比下降0.9％/36.3％/52.4％/29.6％,毛利率下滑至16.36％/14.2％/-30.9％/16.1％。锗板块整体毛利润0.37亿元,同比大幅下降0.66亿元。随着5G建设驱动,光纤拉动锗供需格局料将会转好,锗价有望触底反弹。根据公司的产量计划,预计2020年锗板块毛利润0.54亿元,同比上升45.9％。

   砷化镓毛利超预期,未来驱动公司业绩迅速增长。2019年公司销售砷化镓单晶7.16万片(折合4寸),同比增长10.6％,其中应用于射频器件的产品占比增加,毛利率大幅上升121.2pct至59.7％。半导体材料全年贡献毛利0.25亿元,占公司毛利37.1％。公司现有砷化镓产能80万片,受益于半导体产业链的自主可控,预计公司2020/2021年砷化镓单晶销量32.29/65万片,测算2020年半导体材料板块毛利润1.90亿元,同比大增665％,料将驱动公司业绩由亏转盈。

   投资建议:预期锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足,呈现快速增长趋势,公司有望扭亏为盈。我们预计公司2020-2021年归母净利润为0.37/1.05亿元(原预测为0.40/1.00亿元,根据锗价调整),新增2022年预测值为1.96亿元,对应2020-2022年EPS预测分别为0.06/0.16/0.30元。维持公司未来一年目标价12.00元(根据2020年1.6倍PEG估值),对应市值78亿元,维持“买入”评级。

   风险因素:锗价波动,锗产品销量不及预期,砷化镓半导体销量不及预期。