国祯环保(300388):中节能成控股股东,后续发展值得期待-点评报告

中节能溢价受让股权,成为公司实控人原实控人国祯集团在与三峡集团股份转让事项停止后,公司于3月13日与中节能签署《股份转让协议》,拟将其持有的15％股权转让给中节能,中节能持股比例将由目前的8.69％上升到23.69％,同时国祯集团将6.26％表决权委托给中节能,表决权占比29.95％,中节能成为公司第一大股东,国资委成为实控人。转让价格14.6636元/股(合计14.75亿元),较公告日收盘价溢价32.10％。

   后续计划虽未构成承诺,但仍值得期待双方在《股份转让协议》中表述:中节能拟在交割日后逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产,虽然这条不构成承诺,但是中节能作为国家长江大保护的平台公司,又是公司控股股东,后续或会给公司带来项目资源。同时,中节能旗下拥有1300万吨/日水务资产,我们认为后续的进一步合作或将以新项目、资产注入、委托运营存量资产等方式展开,公司仍将是长江大保护主力单位,核心逻辑未变。

   业绩预增符合预期,订单充足增长有保障公司业绩快报显示,预计2019年全年实现营业收入41.61亿元,同比增长3.86％,归母净利润3.30亿元,同比增长17.38％,符合我们之前预期。业绩增长因素是在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营所致。截至2019年三季度末,公司新增工程类订单21.14亿元,在手工程类订单39.75亿元,新增运营类订单6.22亿元,未完成投资32.30亿元,运营收入9.95亿元,在手订单充足未来业绩有保障,同时公司承诺2020年净利润不低于3.5亿元。

   盈利预测及估值预计公司19～21年归母净利润至3.30、3.62和4.07亿元,YOY17％、10％、12％,对应现股价PE20X、18X和16X,我们看好长江大保护下的水务板块表现,维系"买入"评级。

   风险提示:融资进度或不及预期等。