重庆钢铁(601005):行业下行期潜心修内功

业绩概要:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业收入234.78亿元,同比增3.7％;实现归属于上市公司股东净利润9.26亿元,同比降48.22％,折合EPS为0.1元,归母扣非净利润7.27亿元,同比降56.69％。截至2019年年末未分配利润为-93.64亿元,公司2019年度不进行利润分配,不实施资本公积转增股本。

   经营数据:公司2019年实现铁、钢、材产量分别为611.03万吨、672.36万吨及642.74万吨,同比分别增长7.62％、5.36％及5.18％,均超额完成年度计划目标,创历史最好水平,产能利用率进一步攀升至80％;实现钢材销量650.74万吨,同比增7.62％,产销率101％。结合年报数据折算2019年吨钢售价3591元、吨钢成本3327元及吨钢毛利265元,同比分别变动-143元、77元及-220元。此外,公司2020年计划铁、钢、材产量分别为612万吨、680万吨、638万吨,实现钢材销量638万吨。

   财务分析:公司2019年营业收入同比增3.7％,其中钢铁主业营业收入同比增3.5％,主要源于高炉生产温顺使得产销均创历史新高,完全对冲销售价格下滑影响。2019年综合毛利率7.49％,同比降5.57PCT,主要原因是铁矿石等原料价格同比上涨,2019年公司采购均价779元/吨,同比增156元/吨。

   期间费用率3.8％,同比降0.9PCT,其中管理费用因当期计提激励基金和辞退福利减少同比降24.87％,吨钢期间费用同比降40元至137元。净利润率3.9％,同比降4.0PCT,吨钢净利同比降153元至142元。此外,2019年非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助1.45亿元。

   行业下行期潜心修内功:虽然在地产投资强劲的推动下,2019年钢铁需求取得8％左右的高增长,但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚,行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比普遍大幅回落。公司业绩回落符合行业趋势,回落程度略优于平均下滑幅度,主要源于公司在司法重整后潜心修炼内功,采购、生产、经营等全方位突破。一方面合理调整资源布局结构,2019年公司深化与四大矿山合作,获取长协矿495万吨,同比增395万吨;同时引进国内优质煤炭直供商11家,直采比同比提高22个百分比至85％。另一方面,公司将生产销售更多转向川渝地区,且持续推进直供直销直发工作,增强区域市场主导力。此外,公司通过长期优化主要技术指标,报告期高炉利用系数和燃料比均创历史最好水平,同时完美衔接铁钢轧界面,棒材、线材成材率创历史最好水平。

   投资建议:作为川渝地区的钢材龙头企业,公司在经历司法重整之后,按照"止血、造血、升级"的脉络分阶段推进,从发展战略到生产运营到财务指标均发生质的改变。但考虑到行业景气度处于下行阶段,公司内生边际提升空间或可部分对冲,我们预计公司2020-2022年EPS为0.06元、0.07元和0.09元,维持"持有"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。